繼新力控股被港交所摘牌后，藍光發(fā)展成為2023年第一家A股退市房企。

　　據了解，在2023年4月6日至5月9日期間，藍光發(fā)展股票連續(xù)20個交易日的每日收盤價均低于1元。這一情形觸發(fā)了上交所《股票上市規(guī)則》，于是在5月10日開市起，藍光發(fā)展正式停牌。

　　5月30日，藍光發(fā)展曾發(fā)布公告稱，上交所將在2023年6月6日對公司股票予以摘除。其股票價格終止在0.4元/股。

　　IPG中國首席經濟學家柏文喜向大公房產表示，藍光發(fā)展沒有退市整理期而會直接退市，之后將只能在場外市場和柜臺交易，而公司可以由股東或者債權人發(fā)起重整以恢復經營。如果不能達成重整要求的話，債權人則可以要求公司破產清算。

　　回頭來看，“四川一哥”藍光發(fā)展似乎在2020年就展露出頹勢。

　　高溢價拿地策顯現后遺癥

　　根據官網介紹，1990年，藍光發(fā)展在成都正式，下轄390余家控股、參股企業(yè)。產業(yè)布局主要覆蓋地產、數字建造、互聯網科技、飲品等業(yè)務板塊。

　　成立初期，藍光發(fā)展主要集中于商業(yè)地產，先后開發(fā)了藍色加勒比、金荷花、耍都、玉林生活廣場等項目。

　　2015年4月16日，藍光投資控股集團有限公司旗下四川藍光發(fā)展股份有限公司（即“藍光發(fā)展”）在上海證券交易所完成重組上市。

　　在此之后，藍光發(fā)展開始“全力加速”。到了2019年，藍光發(fā)展正式進入“千億”房企俱樂部。數據顯示，2019年藍光發(fā)展銷售額達到1015億元。與此同時，當年公司實現營收391.94億元，較2015年175.98億元增長122.71%；實現凈利潤41.59億元，較2015年9.54億元增長335.95%。

　　而支撐起千億銷售額的背后，是藍光發(fā)展在土地市場的攻城掠地。銳理數據顯示，在上市前的9年時間內，藍光在大本營成都通過招拍掛方式共競得35宗地塊，涉及資金約180億元，平均溢價率約為64.18%。

　　上市后，藍光發(fā)展繼續(xù)使用高溢價拿地策略，在全國各地持續(xù)“落子”。年報顯示，2019年藍光發(fā)展通過收并購、合作開發(fā)、產業(yè)拿地等多個方式新增項目48個，總建面約1121萬平方米。到了2020年，該公司拿地數量增加到了60個，總建面約962萬平方米。值得一提的是，這兩年競得的108宗地塊中溢價率超過50%的地塊數量就達到28宗。

　　在“三道紅線”的出臺倒逼房企洗牌的同時，2020年的平安債務違約也讓藍光一步一步陷入窘境。南方都市報等媒體報道顯示，彼時，藍光發(fā)展與平安旗下公司合作的廣東佛山里水項目中，未能就一筆幾十億元債務的還款時間達成一致。項目負責人口頭承諾可提前還款，但到了承諾期卻沒能兌現，引發(fā)了平安方面不滿，從而上了平安銀行的黑名單。

　　2021年7月8日，藍光發(fā)展首次披露債務逾期情況。公告顯示，截至截至2021年7月8日，公司及下屬子公司到期未能償還的債務涉及本息金額為24.84億元（其中21.31億元已經被債權人申請法院執(zhí)行）。

　　其實，自2020年末開始，藍光發(fā)展就面臨融資受阻，經營性現金流回溯放緩，公司出現流動相緊張等情況。面對每況愈下的藍光發(fā)展，創(chuàng)始人楊鏗選擇將“重擔”移交給26歲的兒子楊武正。但是，新任董事長楊武正并沒有為藍光注入新的活力。

　　最終，藍光發(fā)展交出了一份虧損百億的年報成績單。報告顯示，2021年藍光發(fā)展實現營業(yè)收入約201.15億元，同比減少53.17%；歸屬股東凈虧損138.24億元，同比驟降518.92%。

　　截至2021年末，藍光發(fā)展總資產負債率達96.01%，凈負債率為639.14%，扣除預收款后的資產負債率為93.63%，一年內到期的非流動負債341.15億元。期內，該公司貨幣資金55.23億元，同比減少81.43%，受限資產589.36億元。

　　未嘗債務高達425億元

　　其實，藍光發(fā)展曾想通過甩賣項目等方式來減少流動性壓力、化解債務危機。公開資料顯示，2020年9月，藍光發(fā)展以9億元代價轉讓了旗下生物醫(yī)藥板塊資產-迪康藥業(yè)的全部股權；2021年2月又將所持藍光嘉寶服務65.04%的股份，以49.64億元轉讓給碧桂園服務。

　　此外，藍光發(fā)展還出售了多個項目股權，比如2021年12月底，藍光將旗下全資子公司重慶煬玖商貿有限責任公司100%的股權轉讓給金科地產，價格僅為1元。而此次標的物的凈資產為14.84億元，交易涉及的三個房地產項目分別為重慶未來城104畝項目、重慶芙蓉公館項目以及天津津南小站665畝項目。

　　通過戴德梁行官網可以看到，今年4月18日，長三角國企以5.1億元的價格通過拍賣形式獲得虹橋世界中心D1棟寫字樓項目，而該項目正是藍光發(fā)展上?？偛克诘亍?br />
　　與此同時，藍光發(fā)展去化情況也出現問題。據克而瑞監(jiān)測數據，2022年藍光發(fā)展在全國9個重點城市市場，銷售金額全部負增長，其中成都、昆明、福州及西安等省會城市市場，同比分別下降9％、32.55％、50.16％和12.21％。同時，上述城市項目大部分處于逾期交付狀態(tài)。

　　在此背景下，藍光發(fā)展年度虧損進一步擴大。年報顯示，2022年藍光發(fā)展營業(yè)收入約193.04億元，同比減少4.04%；凈利潤約-249.41億元，扣非凈利潤-242.05億元。公司總資產約1323億元，同比減少24.21%；歸屬于上市公司股東的凈資產約-238.69億元，同比減少1858.96%。

　　除此之外，大公房產注意到，“凈資產為負值”還讓藍光發(fā)展同時觸發(fā)了財務類退市標準。信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）也在對該公司的2022年度財務會計報表的審計報告中提到，藍光發(fā)展2021年至2022年連續(xù)虧損嚴重，已資不抵債，大量債務違約引發(fā)訴訟，多個銀行賬戶被司法凍結，正常生產經營受到重大影響，這些表明，公司的可持續(xù)經營能力存在不確定性。而公司的多個不確定事項之間相互影響，并可能對財務報表產生累積影響。

　　對此，柏文喜表示，當藍光發(fā)展遭遇市場反轉和去化不力后，就馬上出現流動性困難和資金鏈斷裂，說到底還是企業(yè)戰(zhàn)略管理和運營策略不夠嚴謹周密所致。

　　通過相關公告可知，截至2022年末，藍光發(fā)展資產負債率達116.42%。截至2023年一季度末，該公司流動負債約1410.61億元，非流動負債約85.17億元。

　　截至2023年5月15日，藍光發(fā)展累計到期未能償還的債務本息金額已達到了425.56億元，包括銀行貸款、信托貸款、債務融資工具等債務形式。

　　事實上，像藍光發(fā)展這樣的房企并不是個例。

　　房地產行業(yè)告別“三高”時代

　　在房地產行業(yè)進入新一輪調整周期后，除了在2021年就“爆雷”的房企，還有不少停牌超12個月的內地房股，比如中國恒大、中國奧園、花樣年控股、當代置業(yè)、力高集團等。

　　對此，匯生國際融資總裁黃立沖表示，這些進入退市倒計時的房企大都有四個特點。一是高負債率，資金鏈緊張。二是業(yè)績不佳，現金流短缺。三是對外融資困難，無法有效解決資金問題。四是市場競爭激烈，無法在行業(yè)中脫穎而出。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認為，未來或還有更多房企退市。公開資料顯示，泛海控股、新華聯、美好置業(yè)、陽光城、宋都股份、世茂股份等房企被“戴帽”，個股證券簡稱于正式變更為*ST泛海、*ST新聯、ST美置、ST陽光城、*ST宋都、ST世茂。

　　劉水表示，目前，面臨退市的還有數家房企，A股的主要是連續(xù)多日面值低于1元，10多家收到退市及風險警示，港股的有超過10家房企停牌即將超18個月，如果房地產市場及房企經營短期沒有明顯改善，這些房企面臨退市或不可避免。

　　柏文喜認為，觸發(fā)退市風險的房企大都為出險且重組不力的企業(yè)，這些被摘牌企業(yè)未來通過重整還有恢復正常運營的機會與可能性。為了避免退市，這些出險房企短期內可以通過股票回購、增持，加快重組以及引戰(zhàn)等利好推動股價回升以避免觸及面值退市問題，而中長期則需要促進公司恢復經營和提升業(yè)績、積極調整發(fā)展策略和進行業(yè)務重組與轉型來實現企業(yè)基本面的根本改善。

　　除了房企自身改善，政策端也在逐步發(fā)力。自2022年末開始，房企融資紓困方向轉為“救項目與救企業(yè)并存”。2023年年初，央行、銀保監(jiān)會召開銀行信貸工作座談會，強調保持房地產融資平穩(wěn)有序，并實施改善優(yōu)質房企資產負債表計劃。在此之后，多地相關部門陸續(xù)“發(fā)文”提出，要促進金融與房地產正常循環(huán)、落實“金融16條”等。

　　劉水認為，對于房地產行業(yè)的發(fā)展，2021年下半年開始，房地產市場進入深度調整階段，高杠桿企業(yè)風險不斷暴露，行業(yè)進入加速優(yōu)勝劣汰階段。退市是上市房企經營惡化的結果，也是維持和提高上市公司質量、清除"垃圾股"的必要方式，更是房地產行業(yè)加速出清和重整的必然過程。經歷本輪市場周期調整，房地產行業(yè)告別“高周轉、高負債、高杠桿”模式，疊加新房市場總量觸頂下行，房企將向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，實現高質量的發(fā)展。