圖：居民對房價、交付信心不足，房企銷售回款下降，房地產(chǎn)貸款增長明顯放緩。

　　7月份金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較弱，本周一（8月15日）人民銀行正式降息，刺激信貸穩(wěn)增長的意圖十分明顯。如果將當前疲弱的信貸視作需要“治療”的問題，那么超預期降息有望帶來的LPR（貸款基礎(chǔ)利率）下調(diào)會是信貸問題的“速效藥”嗎？從歷史經(jīng)驗來看，LPR下調(diào)和政策指導往往對信貸市場有“立竿見影”的效果。那么，8月份的信貸修復的節(jié)奏與效果又將如何演繹？本文將進行分析。

　　LPR大概率會降，但關(guān)鍵是怎么降

　　一方面，LPR形成機制改革完善后，1年期MLF（中期借貸便利）利率對于LPR報價影響較大，考慮到近期銀行攬儲成本壓降，負債端壓力明顯減輕，也將助力銀行為LPR報價加點調(diào)降提供空間。從歷史情況來看，MLF下調(diào)必然帶動當月LPR報價下調(diào)，本月人行MLF操作利率下降10點子至2.75%，因此8月的LPR報價基礎(chǔ)便已經(jīng)有了10點子的下調(diào)空間。

　　另一方面，雖然負債成本降低對于長短端資產(chǎn)收益率都應釋放壓降空間，但是筆者認為站在提振信貸的角度來說，需要把機會更多留給中長期貸款利率報價，后續(xù)LPR“非對稱調(diào)降”會更符合當前政策目標。企業(yè)的中長期貸款及住房按揭貸款均參考5年期LPR報價，而信貸的結(jié)構(gòu)改善需要中長期貸款規(guī)模及占比的提升，因此銀行應當更多向中長期貸款讓利，從而實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的政策意圖。

　　LPR下調(diào)后，8月信貸或脈沖上行

　　首先，經(jīng)驗證明LPR下調(diào)會為信貸帶來快速修復?；仡櫄v史，企業(yè)信貸增速受到LPR影響較為明顯，隨著疫情影響淡去，LPR下調(diào)將會對貸款有較好的拉動作用。相較之下，居民貸款看似對LPR變化并不敏感，但觀察同比多增數(shù)值的邊際變化，可以發(fā)現(xiàn)以個人住房按揭貸款為主的中長貸對于5年期LPR調(diào)降的反應較為明顯快速。

　　其次，監(jiān)管指導因素在今年表現(xiàn)尤為明顯。今年信貸的增長受監(jiān)管指導因素的影響較大，當政策部署加大信貸投放力度時，當月信貸往往會得到明顯的提振。從人行降息的舉措及二季度貨幣政策報告中，“加大對實體經(jīng)濟信貸支持力度”的表述來看，目前信貸增長依然是政策非常重視的問題，配合大概率下行的LPR，筆者認為對于8月的信貸增長可以再樂觀一些，新增規(guī)模有望達到1.5萬億元，同比多增3000億元。

　　信貸修復的可持續(xù)性有待觀察

　　今年以來，房地產(chǎn)始終受制于房企資金循環(huán)壓力下的信用負反饋，在金融市場的融資能力嚴重受限，居民對房價、交付信心不足，房企銷售回款下降，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的貸款增長也明顯放緩。盡管各地因城施策放松地產(chǎn)政策約束的尺度越來越大，但地產(chǎn)銷售的回暖并非一帆風順。尤其是7月份以來討論較多的“斷貸停供”問題，進一步加劇了購房者對于交付問題的擔憂，購房者觀望情緒加重，入市節(jié)奏放緩，再次削弱了新房市場的需求。

　　此外。7月以來中國多地再次出現(xiàn)局部散點疫情，每日新增確診病例及無癥狀感染者數(shù)量有所反彈。雖然從目前來看，疫情整體可控，再次出現(xiàn)類似今年4月上海“全域靜態(tài)管理”現(xiàn)象的概率極低，但是反復的疫情和局部地區(qū)的封控管理依然會干擾經(jīng)濟修復的節(jié)奏、影響居民和企業(yè)的預期，從而降低實體部門對于信貸的需求。

　　降息只是第一步，后續(xù)政策還將組合出擊

　　面對當前依然較為嚴峻的形勢，筆者認為人行降息只是開端，未來貨幣、財政、地產(chǎn)等領(lǐng)域增量政策也值得期待。

　　當前多地購房政策已經(jīng)進行調(diào)整放松，為居民實質(zhì)性減負，支持剛性和改善性住房需求的同時，有助于購房者預期和置業(yè)信心恢復，鼓勵居民加杠桿，拉動房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)。7月28日政治局會議提出“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”的要求，并擺在“房住不炒”之前，提出“因城施策用足用好政策工具箱”。近期房地產(chǎn)政策調(diào)整也釋放了積極響應信號，預計后續(xù)可能會在更多方面進行探索，促進房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

　　在不引起“大水漫灌”的前提下，結(jié)構(gòu)性工具擁有支持特定群體的性質(zhì)，例如支農(nóng)支小再貸款針對涉農(nóng)與小微企業(yè)，碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款針對性的扶持“有顯著碳減排效益的重點項目”。相較于降準、MLF投放等傳統(tǒng)貨幣政策，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具額度較小，不易引發(fā)資金面的過度寬松，符合當下貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)。