圖:居民對房價、交付信心不足,房企銷售回款下降,房地產貸款增長明顯放緩。
7月份金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較弱,本周一(8月15日)人民銀行正式降息,刺激信貸穩(wěn)增長的意圖十分明顯。如果將當前疲弱的信貸視作需要“治療”的問題,那么超預期降息有望帶來的LPR(貸款基礎利率)下調會是信貸問題的“速效藥”嗎?從歷史經(jīng)驗來看,LPR下調和政策指導往往對信貸市場有“立竿見影”的效果。那么,8月份的信貸修復的節(jié)奏與效果又將如何演繹?本文將進行分析。
LPR大概率會降,但關鍵是怎么降
一方面,LPR形成機制改革完善后,1年期MLF(中期借貸便利)利率對于LPR報價影響較大,考慮到近期銀行攬儲成本壓降,負債端壓力明顯減輕,也將助力銀行為LPR報價加點調降提供空間。從歷史情況來看,MLF下調必然帶動當月LPR報價下調,本月人行MLF操作利率下降10點子至2.75%,因此8月的LPR報價基礎便已經(jīng)有了10點子的下調空間。
另一方面,雖然負債成本降低對于長短端資產收益率都應釋放壓降空間,但是筆者認為站在提振信貸的角度來說,需要把機會更多留給中長期貸款利率報價,后續(xù)LPR“非對稱調降”會更符合當前政策目標。企業(yè)的中長期貸款及住房按揭貸款均參考5年期LPR報價,而信貸的結構改善需要中長期貸款規(guī)模及占比的提升,因此銀行應當更多向中長期貸款讓利,從而實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的政策意圖。
LPR下調后,8月信貸或脈沖上行
首先,經(jīng)驗證明LPR下調會為信貸帶來快速修復?;仡櫄v史,企業(yè)信貸增速受到LPR影響較為明顯,隨著疫情影響淡去,LPR下調將會對貸款有較好的拉動作用。相較之下,居民貸款看似對LPR變化并不敏感,但觀察同比多增數(shù)值的邊際變化,可以發(fā)現(xiàn)以個人住房按揭貸款為主的中長貸對于5年期LPR調降的反應較為明顯快速。
其次,監(jiān)管指導因素在今年表現(xiàn)尤為明顯。今年信貸的增長受監(jiān)管指導因素的影響較大,當政策部署加大信貸投放力度時,當月信貸往往會得到明顯的提振。從人行降息的舉措及二季度貨幣政策報告中,“加大對實體經(jīng)濟信貸支持力度”的表述來看,目前信貸增長依然是政策非常重視的問題,配合大概率下行的LPR,筆者認為對于8月的信貸增長可以再樂觀一些,新增規(guī)模有望達到1.5萬億元,同比多增3000億元。
信貸修復的可持續(xù)性有待觀察
今年以來,房地產始終受制于房企資金循環(huán)壓力下的信用負反饋,在金融市場的融資能力嚴重受限,居民對房價、交付信心不足,房企銷售回款下降,房地產相關領域的貸款增長也明顯放緩。盡管各地因城施策放松地產政策約束的尺度越來越大,但地產銷售的回暖并非一帆風順。尤其是7月份以來討論較多的“斷貸停供”問題,進一步加劇了購房者對于交付問題的擔憂,購房者觀望情緒加重,入市節(jié)奏放緩,再次削弱了新房市場的需求。
此外。7月以來中國多地再次出現(xiàn)局部散點疫情,每日新增確診病例及無癥狀感染者數(shù)量有所反彈。雖然從目前來看,疫情整體可控,再次出現(xiàn)類似今年4月上海“全域靜態(tài)管理”現(xiàn)象的概率極低,但是反復的疫情和局部地區(qū)的封控管理依然會干擾經(jīng)濟修復的節(jié)奏、影響居民和企業(yè)的預期,從而降低實體部門對于信貸的需求。
降息只是第一步,后續(xù)政策還將組合出擊
面對當前依然較為嚴峻的形勢,筆者認為人行降息只是開端,未來貨幣、財政、地產等領域增量政策也值得期待。
當前多地購房政策已經(jīng)進行調整放松,為居民實質性減負,支持剛性和改善性住房需求的同時,有助于購房者預期和置業(yè)信心恢復,鼓勵居民加杠桿,拉動房地產銷售企穩(wěn)。7月28日政治局會議提出“要穩(wěn)定房地產市場”的要求,并擺在“房住不炒”之前,提出“因城施策用足用好政策工具箱”。近期房地產政策調整也釋放了積極響應信號,預計后續(xù)可能會在更多方面進行探索,促進房地產市場的健康發(fā)展。
在不引起“大水漫灌”的前提下,結構性工具擁有支持特定群體的性質,例如支農支小再貸款針對涉農與小微企業(yè),碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款針對性的扶持“有顯著碳減排效益的重點項目”。相較于降準、MLF投放等傳統(tǒng)貨幣政策,再貸款等結構性工具額度較小,不易引發(fā)資金面的過度寬松,符合當下貨幣政策穩(wěn)健的基調。