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              博弈“單車變摩托”,私募基金“抄底”民企地產(chǎn)債

              2022-04-11 09:55:39中國證券報.中證網(wǎng) 作者:張凌之
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                不少專注債券投資的私募機構(gòu)和一些高凈值個人投資者近期入場“抄底”民企地產(chǎn)債。中國證券報記者調(diào)研了解到,部分機構(gòu)低價買入民企地產(chǎn)債,希望為產(chǎn)品進一步增厚收益;高凈值個人投資者則希望通過場內(nèi)交易獲取“短平快”收益。
               
                “市場情緒好時,一周就可以翻倍,可謂‘單車變摩托’。”一位市場人士透露。
               
                近期不少個券短時間內(nèi)價格出現(xiàn)大幅波動,有些甚至盤中被臨時暫停交易。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,近期部分民企地產(chǎn)債存在階段性交易機會,而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機會。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下,地產(chǎn)債在未來一段時間可能“一券難求”。
               
                高收益往往伴隨著高風(fēng)險。中國證券報記者調(diào)研了解到,有部分債券私募機構(gòu)選擇觀望。對于公募基金和券商資管機構(gòu)而言,民企地產(chǎn)債不在它們的投資范圍。即便是買入民企地產(chǎn)債的私募機構(gòu),在選擇標(biāo)的時也格外謹(jǐn)慎,會在資質(zhì)、價格、期限中尋找平衡點。同時,市場機構(gòu)提醒投資者,需要防范民企地產(chǎn)債的信用風(fēng)險和估值波動風(fēng)險。
               
                地產(chǎn)債交投趨活躍
               
                “最近好多民企地產(chǎn)債確實很便宜,我買了些準(zhǔn)備‘拼一下’。”市場人士李華(化名)透露:“我主要買了融創(chuàng)、世茂、遠洋、碧桂園等民營房地產(chǎn)企業(yè)的債券,每個品種平均買了幾千張。”
               
                “其實只要便宜就行。”對于買入標(biāo)準(zhǔn),李華并不諱言,“對于那些有較大不確定因素的企業(yè),我的買入價每張不超過35元。對于質(zhì)地稍好一點的品種,我會買快到期的,價格每張85元左右。”
               
                對于交易方式,“大家基本上都在場內(nèi)交易,比較好賣,也不會等到期。”李華表示。
               
                中國證券報記者走訪多家債券私募機構(gòu)調(diào)研了解到,不少私募機構(gòu)和一些高凈值個人投資者正在進場。
               
                “近期不少債券私募入場買高收益地產(chǎn)債,市場確實回暖一些,很多個券價格也比原來高了。”一位券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
               
                某債券私募負(fù)責(zé)人透露:“我們根據(jù)自己的策略,平衡價格和期限,近期在一款‘固收+’策略產(chǎn)品中配置了一定比例的某優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)‘折價’券。從業(yè)績表現(xiàn)來看,這只產(chǎn)品今年以來凈值增長6.24%,業(yè)績居同類前列。”
               
                北京某債券私募的基金經(jīng)理趙飛(化名)表示:“我們在研究充分、定價有安全邊際的前提下,會買入一些地產(chǎn)高收益?zhèn)?rdquo;
               
                Wind數(shù)據(jù)顯示,目前債券成交主體前十均為民營房地產(chǎn)企業(yè)。從個券品種來看,20融創(chuàng)01、19龍控01、20融創(chuàng)02成為近期熱門信用債,最新成交價均在50元/張左右。
               
                明毅基金統(tǒng)計的一組數(shù)據(jù)也印證了近期地產(chǎn)債交投趨于活躍。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前境內(nèi)地產(chǎn)債存續(xù)規(guī)模約1.4萬億元,其中高收益地產(chǎn)主體存續(xù)債券余額為7041億元,幾乎全部為民企地產(chǎn)公司。3月境內(nèi)地產(chǎn)債成交額共計1695億元,其中低價成交額共計381億元,分別較1月份增加37%和34%,成交量明顯放大,市場活躍度升高。這說明投資者參與地產(chǎn)債二級市場交投的熱情有所提高。
               
                廣發(fā)證券3月底的一份研報顯示,民企地產(chǎn)債成交主要有兩個變化:一是低價成交占比上升;二是市場集中博弈1年以內(nèi)個券,且短期化交易趨勢較顯著。2022年3月1日至3月18日,凈價50元以下品種成交量占比達28%,凈價50-70元品種成交量占比為10%,一定程度上反映當(dāng)前市場對民企地產(chǎn)債處于博弈的階段。
               
                蘊含投資機會
               
                “抄底”地產(chǎn)債并不是單純的博弈,而是機構(gòu)確實嗅到了機會。
               
                “最近一段時間的地產(chǎn)債,部分主體存在階段性投資價值,而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機會。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下,地產(chǎn)債將是未來一段時間‘必須關(guān)注’的投資機會。”藍石資管投資總監(jiān)李九如表示。
               
                李華透露:“市場情緒好時,一周就可以翻倍。”以近期熱門的20融創(chuàng)01債券為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,3月23日這只債券場內(nèi)收盤價跌至36.83元/張,4月8日收盤價為58.7元/張;4月7日,這只債券甚至因上午交易出現(xiàn)異常波動,上交所決定上午9時31分—10時01分暫停其交易。深圳市龍光控股有限公司發(fā)行的19龍控01,3月14日場內(nèi)收盤價為24元/張,3月24日收盤價達到51元/張,截至4月8日收盤,19龍控01報收47.75元/張。
               
                近期,部分機構(gòu)對于地產(chǎn)調(diào)控節(jié)奏變化的預(yù)期不斷增強,給投資民營地產(chǎn)債的機會增加了一些確定性因素。“政策大環(huán)境回暖確實提升了市場信心。”趙飛表示。
               
                “近一兩個月多個中小城市放寬限貸限購等措施,給地產(chǎn)行業(yè)注入了強心針。”李九如表示。
               
                盡管蘊含投資機會,機構(gòu)也不會盲目買入,因為地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險仍然不容忽視。
               
                “目前的地產(chǎn)債,特別是民企地產(chǎn)債,我們認(rèn)為不應(yīng)因政策變化、價格上升,就認(rèn)為民企地產(chǎn)債機會一定大于風(fēng)險。”李九如表示,目前房地產(chǎn)企業(yè),特別是其中的民企,銷售回款的速度和規(guī)模不是很樂觀,自身造血存在難度。部分民企今年存在債券集中到期的情況,有些還存在大量美元債集中到期的情況。因此,現(xiàn)階段的投資機會也只是階段性的,只能關(guān)注部分優(yōu)質(zhì)民企。“后續(xù)我們還應(yīng)關(guān)注政策的持續(xù)力度,行業(yè)對政策的反饋,以及銷售端是否能真正回暖。只有自身開始有能力造血的時候,整個行業(yè)才可能迎來轉(zhuǎn)機。”他說。
               
                因此,在選擇標(biāo)的時機構(gòu)會格外謹(jǐn)慎。“要將目光轉(zhuǎn)向更為優(yōu)質(zhì)的民企。”李九如提到他們的投資邏輯:第一,期限要控制得盡量短,資質(zhì)好的標(biāo)的可以稍微放寬,但也不能超過一年;第二,價格控制在90元/張以下,即使大概率不會違約。超過90元/張的凈價,“我們覺得沒必要去接盤”;第三,選擇頭部優(yōu)質(zhì)民企地產(chǎn),“研究員持續(xù)跟蹤,覺得基本面可控”。
               
                對于選擇標(biāo)準(zhǔn),趙飛表示,核心還是公司自下而上的基本面,包括項目質(zhì)量、內(nèi)控體系、表內(nèi)外債務(wù)、實控人風(fēng)格口碑等,這些決定了其在房企違約的序列中相對靠后。具體到個券,他表示,一些深耕本地市場、資產(chǎn)負(fù)債體量相對不大的發(fā)債房企,哪怕并非行業(yè)龍頭或沒有上市,只要企業(yè)資金情況相對較好,就有潛在的投資機會;對于風(fēng)險釋放不充分,但市場交投情緒熱烈、頻上新聞頭條的網(wǎng)紅房企,則要敬而遠之。
               
                防范信用和估值波動風(fēng)險
               
                在部分投資者熱血沸騰的同時,有不少私募機構(gòu)出于風(fēng)險的考慮,選擇了觀望。
               
                “目前,我們認(rèn)為地產(chǎn)債的‘市場底’還沒有出現(xiàn),沒有明確的信號,因此我們寧愿等一等,繼續(xù)觀望。如果后期‘市場底’信號明確,會在一些專戶產(chǎn)品的投資組合中配置地產(chǎn)債。”一家大型債券私募人士表示:“目前我們打底的還是一些利率債和城投債以及貨幣市場工具品種。”
               
                “近期我們不打算買入地產(chǎn)債。最近地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻出,需要觀察具體政策實施后,地產(chǎn)銷量、地產(chǎn)企業(yè)融資是否能持續(xù)回暖,這需要一個過程。在邊際好轉(zhuǎn)的過程中,我們?nèi)匀槐3种?jǐn)慎,但會關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面的投資機會。”一家百億級債券私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。
               
                公募基金和券商資管機構(gòu)并未涉足民企地產(chǎn)債。“我們不會去投地產(chǎn)債,還是有比較大的風(fēng)險。目前進場的主要是一些私募機構(gòu),市場主流機構(gòu)還是比較保守。”另一券商資管債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
               
                對于民企地產(chǎn)債的投資,李九如建議,投資者要在資質(zhì)、價格、期限中尋找平衡點,并根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力做決定,近期投資民企地產(chǎn)債不會有“常勝”路徑。“我們的策略是不碰違約和基本確定已經(jīng)違約的地產(chǎn)債,除非價格極低。
               
                對民企地產(chǎn)債,明毅基金也認(rèn)為,需要防范信用風(fēng)險和估值波動風(fēng)險。一方面,信用風(fēng)險需要防范。當(dāng)前房地產(chǎn)民企仍然面臨融資端遇冷、銷售端尚未回暖的情況,二者疊加導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況不佳,市場出清仍在進行。
               
                另一方面,估值波動風(fēng)險也不能忽略。自2021年下半年以來,地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險暴露使主流投資機構(gòu)的風(fēng)險容忍度大幅降低,債券價格波動性大幅增加。此外,高收益地產(chǎn)債存量規(guī)模的增大,吸引了大量市場博弈資金的進場。這些資金多基于特定信息開展投資行為,但相關(guān)信息的準(zhǔn)確性及確定性較差,投資者換手頻繁。
              責(zé)任編輯:李琪
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