圖：普拉達(dá)（01913）

　　奢侈品集團(tuán)Prada（普拉達(dá)）（01913）2024年?duì)I收達(dá)54.32億歐元，按年增長17%，連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，定位年輕市場的子品牌Miu Miu表現(xiàn)突出，第四季度銷售額飆升84%，成為推動(dòng)增長的核心引擎。

　　Miu Miu憑少女設(shè)計(jì)在Z世代中掀起熱潮，但其高速增長的代價(jià)已顯現(xiàn)于報(bào)表上。2024年，普拉達(dá)毛利率按年跌0.6個(gè)百分點(diǎn)至78.1%，與行業(yè)普遍通過漲價(jià)策略提升利潤率的趨勢背道而馳。Miu Miu去年新增7家門店，店面面積擴(kuò)張10%至15%，而普拉達(dá)主品牌門店面積亦有低單位數(shù)增長。大規(guī)模門店升級(jí)與選址成本推高資本開支，此舉雖有助強(qiáng)化品牌形象，但短期稀釋利潤空間。若年輕消費(fèi)者熱情退潮，重資投入恐成負(fù)擔(dān)。

　　而中國市場去年第四季低雙位數(shù)增長，預(yù)示中國奢侈品行業(yè)的增長正迎來拐點(diǎn)。貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國奢侈品市場規(guī)模按年跌18%至20%，海南免稅銷售額跌近30%。若趨勢持續(xù)，影響集團(tuán)在華業(yè)績。

　　Z世代忠誠度待驗(yàn)證

　　面對(duì)主品牌增長乏力，市傳普拉達(dá)計(jì)劃斥15億歐元收購Versace與Jimmy Choo。此舉引發(fā)兩大質(zhì)疑：一，在預(yù)計(jì)資本開支已達(dá)5.5億歐元背景下，收購資金可能需大規(guī)模舉債，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二，Versace的華麗巴洛克風(fēng)格與Jimmy Choo的成熟女性定位，與Miu Miu吸引的Z世代客群存在差異。若缺乏清晰品牌協(xié)同戰(zhàn)略，收購或淪為“為并購而并購”。

　　Miu Miu爆紅印證奢侈品行業(yè)“網(wǎng)紅化”轉(zhuǎn)型成功，但此亦是隱憂所在。因Z世代消費(fèi)者的忠誠度與注意力持續(xù)不穩(wěn)定。反觀普拉達(dá)以經(jīng)典尼龍包起家，耐用性著稱，卻缺乏社交屬性而被年輕客群冷落。這種“新舊斷層”反映集團(tuán)核心競爭力的空心化，當(dāng)爆款熱度消退，能否建立可持續(xù)的品牌價(jià)值將成考驗(yàn)。在中國市場紅利消退、全球經(jīng)濟(jì)不確定性下，如何平衡短期爆款策略與長期品牌價(jià)值，將是其能否持續(xù)成功的關(guān)鍵。

　?。ㄗ髡邽橹赂蛔C券研究部分析師、證監(jiān)會(huì)持牌人士，并沒持有上述股份）