由于最新領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)低于預(yù)期，極大緩解了美國(guó)早前就業(yè)數(shù)據(jù)帶來(lái)的擔(dān)憂，股票市場(chǎng)隨之全面反彈。上周股民心情大起大落之余，不禁產(chǎn)生疑問(wèn)：為什么現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信號(hào)如此混亂？

　　也難怪投資者會(huì)有疑惑，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期自去年就一再落空，各類先行指標(biāo)似乎都已失靈，其中最為典型的當(dāng)屬“債息倒掛”。

　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去八次的衰退周期中，長(zhǎng)短債券息差倒掛都能夠準(zhǔn)確“預(yù)言”。這是因?yàn)椋?dāng)長(zhǎng)期債券收益率低于短期債券時(shí)，反映出投資者預(yù)期未來(lái)利率將持續(xù)下降，因此買入更多長(zhǎng)債以鎖定當(dāng)前利潤(rùn)。這被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆。

　　也有一種解釋是站在銀行淨(jìng)息差的角度：銀行的負(fù)債端主要是期限偏短的存款，資產(chǎn)端主要是期限偏長(zhǎng)的貸款，兩者之差（淨(jìng)息差）就是銀行的主要收入來(lái)源。當(dāng)長(zhǎng)短息差倒掛時(shí)，負(fù)債端的成本超過(guò)了資產(chǎn)端的收益，銀行為了止損開(kāi)始惜貸，經(jīng)濟(jì)自然會(huì)陷入衰退。

　　債息倒掛理論失靈

　　然而，自2022年7月開(kāi)始，美國(guó)2年期國(guó)債收益率首次超過(guò)10年期收益率，一直持續(xù)到上周一（5日），美債息差倒掛時(shí)間創(chuàng)出歷史最長(zhǎng)紀(jì)錄。在此期間，無(wú)數(shù)分析師以“債息倒掛”為依據(jù)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，無(wú)一不被市場(chǎng)打臉。

　　與此相類似的還有“薩姆規(guī)則”（Sahm Rule）。美國(guó)7月份失業(yè)率上升，之所以引爆市場(chǎng)恐慌，就是因?yàn)楦鶕?jù)“薩姆規(guī)則”，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值，較此前12個(gè)月（不包含本月）的平均值低點(diǎn)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，“薩姆規(guī)則”在1960年以來(lái)的九次經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到驗(yàn)證。

　　但好笑的是，在美股暴跌后，“薩姆規(guī)則”的發(fā)明人經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞迪婭．薩姆（Claudia Sahm）自己出來(lái)澄清，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有陷入衰退?！彼J(rèn)為，目前的失業(yè)率上升不再是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)工人的需求減弱，而是由于勞動(dòng)力供給的增加。因此，“薩姆規(guī)則”已不能作為衰退指標(biāo)來(lái)參考。

　　筆者今年1月4日曾撰文《美國(guó)經(jīng)濟(jì)“非典型”衰退》指出過(guò)，白宮的“寬財(cái)政”與聯(lián)儲(chǔ)局的“緊貨幣”相互掣肘，使得通脹下行多有波折，經(jīng)濟(jì)信號(hào)時(shí)常混亂。哪怕是外界認(rèn)為“板上釘釘”的9月降息，目前看來(lái)也還需要更多數(shù)據(jù)加以確認(rèn)。