圖：美國房地產(chǎn)、制造業(yè)情況逐步惡化，經(jīng)濟發(fā)展遭遇結(jié)構(gòu)性風險。/大公MJ制圖

　　美國6月份通脹數(shù)據(jù)近日出爐，CPI同比漲3%、環(huán)比升0.2%，均低于市場預期。而核心CPI也顯示出降溫跡象，同比和環(huán)比分別上漲4.8%和0.2%。而稍早之前公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，6月份新增就業(yè)20.9萬人，較前值30.6萬人明顯回落，亦為2020年12月以來最低水平。惟失業(yè)率回落至3.6%，凸顯就業(yè)市場韌性仍強。

　　綜合來看，上半年通脹穩(wěn)步下行，失業(yè)率又處于歷史低位，服務業(yè)保持強勁，美國經(jīng)濟似乎大有“軟著陸”之勢。特別是在美聯(lián)儲激進加息的環(huán)境中，美股表現(xiàn)出人意料。納斯達克指數(shù)上半年累升愈三成，在ChatGPT技術(shù)創(chuàng)新刺激下，微軟、英偉達、蘋果等“科創(chuàng)七姐妹”更是漲勢喜人。

　　然而，由于美聯(lián)儲盯緊通脹、就業(yè)、金融穩(wěn)定等三大指標，而全球資本市場都在與美聯(lián)儲做對手盤，外界高度關(guān)注貨幣政策風向，卻忽略了美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性風險，具體表現(xiàn)在利率敏感性較高的三大領(lǐng)域：制造業(yè)、房地產(chǎn)與債市。

　　首先，美國制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下跌。6月份Markit制造業(yè)PMI終值降至46.3；ISM制造業(yè)PMI降至46，見2020年5月以來新低；費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)降至-13.7，低于前值-10.4。須注意的是，自2000年以來，美國制造業(yè)PMI和費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)僅三次觸及如此低位，且均遭遇經(jīng)濟危機，分別為2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機、2008年金融危機和2020年新冠疫情危機。

　　其次，今年美國30年期抵押貸款利率長期處于6%以上，對房地產(chǎn)投資的抑制明顯。4月份標普20大中城市房價指數(shù)同比下降1.7%，為2012年以來新低。新屋開工數(shù)據(jù)也從去年4月份的180萬套下降至今年4月的134萬套，降至疫情之前的水平。

　　再次，自美國地區(qū)性銀行風險暴露后，美債市場風險持續(xù)聚集。本月美國2年期國債收益率飆至5.12%，創(chuàng)2007年以來新高。10年期國債收益率也從低位3.25%升至3.95%，逼近去年高點4.33%，遠高于疫情之前的水平。美國10年／2年期國債收益率從去年下半年開始倒掛，且背離走勢持續(xù)擴大。按照歷史經(jīng)驗，長期國債收益率倒掛出現(xiàn)一年至一年半的時間內(nèi)，美國經(jīng)濟就會出現(xiàn)衰退。據(jù)此推算，今年下半年美國經(jīng)濟大概率進入衰退周期。

　　如此看來，美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)維持向好，但制造業(yè)、房地產(chǎn)情況逐步惡化，經(jīng)濟發(fā)展遭遇結(jié)構(gòu)性風險。其癥結(jié)在于，美聯(lián)儲對金融通脹的寬容度大于實體通脹，政策偏好引導資金流向。全球投資者也在這個政策框架下與美聯(lián)儲做交易，進一步扭曲了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，而市場選擇性忽視了真實的經(jīng)濟問題。