全球疫情的終結(jié)漫長無期，各國刻意無視通脹隱患，寄希望通過放水保增長。但歸根到底，結(jié)構(gòu)性通脹是一種反?，F(xiàn)象，當(dāng)國家信用在反覆托市的過程中被消耗殆盡，全面通脹時代的到來就變得不可避免。到那時，政府將陷入政策兩難抉擇：如保持寬松，信用體系或?yàn)l臨崩潰;如轉(zhuǎn)向緊縮，則會嚴(yán)重打擊本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　目前美國需求恢復(fù)強(qiáng)于供給。受疫苗普及率上升的刺激，商品消費(fèi)、地產(chǎn)投資均趨于旺盛，但印度、巴西、智利等主要原料出口、制造業(yè)大國正遭受變種病毒的肆虐，大宗商品價格飛漲，物價指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)不好的苗頭。統(tǒng)計(jì)顯示，美國4月通脹率為2.6%，超出外界通常認(rèn)定的2%“紅線”。但一季度的核心物價指數(shù)還未能觸動美聯(lián)儲采取行動，鮑威爾的講話基調(diào)是不急于退出寬松政策，聯(lián)儲局仍維持每月1200億美元的購債規(guī)模。

　　更壞的消息是，就業(yè)市場的乏力遠(yuǎn)超預(yù)期。7日晚間最新公布的數(shù)據(jù)，美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬，預(yù)估為增加100萬;失業(yè)率6.1%，預(yù)估為5.8%;制造業(yè)崗位減少1.8萬個，預(yù)估為增加5.5萬個。

　　就業(yè)不振、通脹高企凸顯滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在上升。美國政府除了加大力量推動疫苗接種，藉此提振服務(wù)消費(fèi)及就業(yè)人數(shù)之外，也試圖依靠海外供給能力對沖本土通脹風(fēng)險(xiǎn)。由于印度如今已是自顧不暇，中國自然成為頭號救命稻草。

　　美東時間5月5日，美國貿(mào)易代表戴琦在《金融時報(bào)》舉辦的一場線上會議上透露，中美貿(mào)易官員有望在近期會面。她表示，自己非常期待與其中國同行正式會晤，并評估和衡量中方的表態(tài)與作為，以推動美方的利益和計(jì)劃下一步。所謂“下一步的計(jì)劃”，外界猜測，有可能涉及取消部分特朗普時期對華加征的關(guān)稅。正如《通脹迷思之二》中所寫到的，從中國進(jìn)口的價廉質(zhì)優(yōu)商品，是美國長期保持國內(nèi)低通脹的重要基礎(chǔ)之一。當(dāng)然，降低關(guān)稅只是緩兵之計(jì)，關(guān)鍵還是在于“通脹”與“就業(yè)”之間的賽跑，誰能勝出。

　　雖然自2008年以來，結(jié)構(gòu)性通脹的格局未曾發(fā)生改變，但不意味著全面通脹就不會到來。筆者曾指出，扭曲的貨幣政策是結(jié)構(gòu)性通脹的誘因，央行的干預(yù)主義加固了資產(chǎn)泡沫剛性。然而，央行救市的本質(zhì)是透支國家信用，即使是美國，國家信用也并非是無限的。如果美國無力通過稅收償還債務(wù)利息，就只能通過印錢支付，此時美債就出現(xiàn)了名義違約。

　　如美債崩盤、美匯暴跌，全球各國也會爆發(fā)全面通脹。一方面是因美國是全球最大結(jié)算貨幣，掌握著金融產(chǎn)品、大宗商品的定價權(quán)，如果美元貶值，全球資產(chǎn)及商品也都會通脹;另一方面，美元是全球最大儲備貨幣，也是眾多主權(quán)貨幣的信用錨，美元貶值其他貨幣只會跌得更多，同樣會加劇通脹。上個世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條時，日本與歐洲也都遭遇過通脹危機(jī)，如今全球化程度更深，覆巢之下難有完卵。