圖：聯(lián)想（00992）

　　聯(lián)想集團(tuán)（00992）不僅是全球智能設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)廠商，還是企業(yè)數(shù)字化和智能化解決方案的全球供應(yīng)商。2017年起，聯(lián)想圍繞智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)架構(gòu)、行業(yè)智能與服務(wù)三個(gè)方向進(jìn)行變革，截至2024年12月31日的九個(gè)月，聯(lián)想IDG智能設(shè)備、ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案及SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別占比70%、19%以及11%。

　　IDG：PC手機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，AI終端有望加速。2025年財(cái)年第三季集團(tuán)IDG業(yè)務(wù)收入137.8億元（美元，下同），同比增長(zhǎng)11.5%。具體來(lái)看，PC營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，市場(chǎng)份額占比為24.3%，推出僅6個(gè)月的AI PC在中國(guó)市場(chǎng)PC總銷量中占比達(dá)到15%，超出預(yù)期；智能手機(jī)營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%，在亞太（+155%）、歐洲─中東─非洲（+28%）等海外市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。聯(lián)想是全球首批部署DeepSeek端側(cè)大模型的PC廠商，隨著天禧AS能力的升級(jí)，聯(lián)想AI手機(jī)、AI平板的端側(cè)大模型也將陸續(xù)推出，進(jìn)一步拓展一體多端的AI普惠生態(tài)。隨著端側(cè)AI成本下降，AI PC應(yīng)用生態(tài)逐漸豐富，疊加Win10停服帶來(lái)的換機(jī)潮，AI PC有望加速滲透，而聯(lián)想作為PC龍頭廠商預(yù)計(jì)將充分受益。

　　ISG：利潤(rùn)扭虧轉(zhuǎn)盈，算力需求驅(qū)動(dòng)盈利性增長(zhǎng)。2025年財(cái)年第三季集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)收入39.4億元，同比增長(zhǎng)59.2%，其中云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)94%。受DeepSeek技術(shù)突破催化，云計(jì)算廠商AI資本開支投入意愿明顯提升，2月24日，阿里巴巴宣布將投入超3800億元人民幣用于建設(shè)云和AI基礎(chǔ)設(shè)施。集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)有望受益于國(guó)內(nèi)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，并通過(guò)執(zhí)行云基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施齊頭并進(jìn)的戰(zhàn)略以及簡(jiǎn)化產(chǎn)品組合確?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)及盈利。

　　SSG：營(yíng)收新高，業(yè)務(wù)整體向好。2025年財(cái)年第三季集團(tuán)SSG業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.7%至22.6億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到20%，支持服務(wù)的訂單連續(xù)五個(gè)季度增加。長(zhǎng)期來(lái)看，混合式人工智能有望為人工智能原生解決方案與服務(wù)開辟全新增長(zhǎng)空間。

　　三大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

　　2025年財(cái)年第三季聯(lián)想三大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，AI轉(zhuǎn)型效果顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，集團(tuán)有望持續(xù)受益于AI端側(cè)滲透率增加，以及AI算力和服務(wù)需求的增長(zhǎng)。截至3月6日收盤，聯(lián)想遠(yuǎn)期PE為10.4，較5年均值高17%，考慮到近期市場(chǎng)對(duì)港股預(yù)期樂(lè)觀，建議投資者逢低布局。

　?。ㄗ髡邽檎猩逃缆°y行證券分析師、證監(jiān)會(huì)持牌人士，并無(wú)持有上述股份）