圖：人民幣債券不單穩(wěn)定，而且回報(bào)吸引，這些都是中國(guó)國(guó)債成為外資吸納對(duì)象的主要原因。

　　今年首兩月日?qǐng)A成為表現(xiàn)最佳的主要貨幣，兌美元累升約半成，反映日資加快從美元資產(chǎn)班師回朝。更重要的是，日資持續(xù)出現(xiàn)大手減持近年表現(xiàn)令人失望的美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)買穩(wěn)性高、回報(bào)吸引的人民幣債券，其中中國(guó)國(guó)債成為主要吸納對(duì)象。

　　美國(guó)特朗普政府落實(shí)向中國(guó)、加拿大、墨西哥加征關(guān)稅，挑動(dòng)大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)，加速資金從美元資產(chǎn)出逃。近期國(guó)際資金流向出現(xiàn)明顯變化，一是DeepSeek大模型震撼全球科技界，引證中國(guó)科技進(jìn)步，不讓美國(guó)專美，資金乘勢(shì)由高估值的美歐股市轉(zhuǎn)投包括港股在內(nèi)的亞洲股市。二是日?qǐng)A匯價(jià)走勢(shì)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，兌美元升破150關(guān)，企于149水平，見(jiàn)近3個(gè)月高位，導(dǎo)致日?qǐng)A套現(xiàn)交易進(jìn)一步拆倉(cāng)，即沽出包括美國(guó)股債在內(nèi)等金融資產(chǎn)，套取資金償還日?qǐng)A借貸，令美股、美債價(jià)格持續(xù)受壓。

　　日?qǐng)A套息拆倉(cāng) 美元資產(chǎn)沽壓增

　　值得留意的是，踏入2025年以來(lái)、美元資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步受壓，美股、美債、美元同步走弱，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策沖擊全球，不得人心，削弱各國(guó)持有美元資產(chǎn)信心。美國(guó)對(duì)加拿大、墨西哥加征25%關(guān)稅如期推進(jìn)，又無(wú)理對(duì)中國(guó)再加征10%關(guān)稅，并可能加大對(duì)華芯片業(yè)限制，但上述連串措施只會(huì)反損美國(guó)企業(yè)利益及產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且遭遇報(bào)復(fù)性關(guān)稅的打擊，美元資產(chǎn)最終成為全球沽售對(duì)象，從標(biāo)普指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)相繼在年內(nèi)由升轉(zhuǎn)跌可以反映出來(lái)。

　　值得留意的是，特朗普表明不滿日?qǐng)A持續(xù)貶值，對(duì)美國(guó)不公平，看來(lái)日?qǐng)A兌美元弱勢(shì)將會(huì)逆轉(zhuǎn)。其實(shí)，日本貨幣長(zhǎng)期貶值不利自身投資及消費(fèi)，近月核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升幅為3%，為16個(gè)月以來(lái)最高，有進(jìn)一步加息需要，遏抑通脹之余，更有助支撐貨幣匯價(jià)回升。今年首兩個(gè)月，日?qǐng)A兌美元上升5%，成為表現(xiàn)最突出的非美元主要貨幣，市場(chǎng)增加押注日央行進(jìn)一步加息，日本30年期國(guó)債息曾上升至2.37厘，為2008年10月以來(lái)最高，似乎投資者預(yù)期年內(nèi)日本利率再加息一至兩次，迫使日?qǐng)A套息交易加快拆息，即沽出股債等金融資產(chǎn)，套現(xiàn)償還日?qǐng)A貸款，預(yù)期美債沽售壓力持續(xù)加大。

　　人民幣債券受捧 港金融受惠

　　美債禍不單行的是，近年愈來(lái)愈多日本資金鐘情中國(guó)國(guó)債，一定程度增加美債沽壓，出現(xiàn)沽美債轉(zhuǎn)吸人民幣債券的情況。據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，已有日本基金帶頭買入中國(guó)國(guó)債，相信起著牽引作用，吸引更多日資流入人民幣債券市場(chǎng)，香港金融市場(chǎng)也將受惠其中。事實(shí)上，中國(guó)國(guó)債穩(wěn)定性、回報(bào)率相較美國(guó)國(guó)債更加吸引，去年不計(jì)匯率因素的中國(guó)國(guó)債整體回報(bào)達(dá)9%，與近年美國(guó)國(guó)債平均回報(bào)普遍見(jiàn)紅成強(qiáng)烈對(duì)比，難怪日本央行持續(xù)減持外匯儲(chǔ)備中美債比重。去年12月日本再拋售273億美元的美債，持倉(cāng)降至1.06萬(wàn)億美元，很快會(huì)跌破萬(wàn)億美元大關(guān)。

　　美債務(wù)恐爆煲 須警惕黑天鵝

　　美債危機(jī)顯現(xiàn)，全球投資信心不斷下降。美國(guó)10年及30年期國(guó)債沽壓頗大，近日債息續(xù)在4.5厘及4.3厘的高位徘徊。在高息環(huán)境持續(xù)下，美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)爆煲的可能性愈來(lái)愈高。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)表家庭債務(wù)和信貸報(bào)告，去年第四季信貸拖欠率上升至3.6%，為2020年第二季以來(lái)最高，可見(jiàn)美國(guó)家庭無(wú)力還債問(wèn)題逐步惡化，需提防債務(wù)黑天鵝。

　　美債危機(jī)四伏，已失卻避險(xiǎn)功能，包括日資在內(nèi)的環(huán)球資金轉(zhuǎn)投中國(guó)國(guó)債趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，增強(qiáng)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能。