圖：攜程（09961）。

　　受美國(guó)加關(guān)稅沖擊，上周五恒指受周邊利淡拖累回調(diào)3.3%，科技股成重災(zāi)區(qū)，恒生科技指數(shù)一度跌超6%。短期市場(chǎng)情緒趨弱，但伴隨兩會(huì)開幕，政策預(yù)期強(qiáng)化下消費(fèi)板塊或成避風(fēng)港。攜程集團(tuán)（09961）作為大消費(fèi)領(lǐng)域稀缺的全球化OTA龍頭，年初以來(lái)股價(jià)回調(diào)超20%，估值已回落至2025年Non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）市盈率15倍的歷史低位。結(jié)合其穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、國(guó)際化突破及高額股東回報(bào)計(jì)劃，調(diào)整或?yàn)殚L(zhǎng)期投資者提供布局窗口。

　　Trip.com訂單增逾70%

　　攜程2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)顯示出收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，第四季營(yíng)收127.4億元（同比增長(zhǎng)23.4%），全年?duì)I收534億元（同比增長(zhǎng)20%），利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：全年Non-GAAP淨(jìng)利潤(rùn)180億元（同比增長(zhǎng)38%）。

　　集團(tuán)第四季業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，其中住宿預(yù)訂（第四季收入同比增長(zhǎng)33%）：高附加值產(chǎn)品占比提升，中國(guó)內(nèi)地中高端酒店護(hù)城河加固；國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比提升至14%，出境酒店及機(jī)票預(yù)訂量恢復(fù)至2019年同期的120%（行業(yè)平均僅30%-40%），Trip.com訂單同比增超70%。

　　市場(chǎng)對(duì)攜程的主要擔(dān)憂集中于利潤(rùn)率的階段性調(diào)整，主因Trip.com低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)占比提升及海外市場(chǎng)擴(kuò)張投入（第四季銷售費(fèi)用率同比增加3.9個(gè)百分點(diǎn)）；當(dāng)前國(guó)際OTA市場(chǎng)滲透率仍低（尤其歐洲、亞太），攜程以“規(guī)模優(yōu)先”策略搶占份額，短期利潤(rùn)換空間符合長(zhǎng)期邏輯。在用戶習(xí)慣養(yǎng)成后，貨幣化率及利潤(rùn)率有望逐步爬升。

　　攜程的短期陣痛是全球化進(jìn)階的必經(jīng)之路，其“內(nèi)生穩(wěn)健+外延擴(kuò)張”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，在消費(fèi)?復(fù)蘇與出境潮中占據(jù)稀缺卡位。對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，股價(jià)回調(diào)恰是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時(shí)間窗口。若國(guó)際化戰(zhàn)略兌現(xiàn)，攜程有望從中國(guó)龍頭躍升為全球旅游生態(tài)級(jí)平臺(tái)。

　　公司回購(gòu)計(jì)劃提速

　　當(dāng)前股價(jià)已反映短期利潤(rùn)率擔(dān)憂，16倍市盈率處于歷史低位。若2025年Trip.com虧損收窄、內(nèi)地市場(chǎng)盈利穩(wěn)增，估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，投資者可逢低布局，關(guān)注邊際改善信號(hào)，短期相關(guān)股價(jià)催化劑有兩會(huì)消費(fèi)政策預(yù)期；五一假期預(yù)訂數(shù)據(jù)或成情緒轉(zhuǎn)捩點(diǎn)以及公司回購(gòu)計(jì)劃提速。

　?。ㄗ髡邽楠?dú)立股評(píng)人）