圖：隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，美國加征關(guān)稅所造成的影響將有限，所以人民幣匯率近日不跌反漲。

　　自正式入主白宮以來，美國總統(tǒng)特朗普針對中國的關(guān)稅措施或威脅令人應(yīng)接不暇。但迄今為止，面對關(guān)稅風(fēng)暴的沖擊，人民幣匯率（指人民幣對美元雙邊匯率）不跌反漲，展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。

　　截至3月7日，特朗普重返白宮七周時(shí)間，就已累計(jì)對自中國進(jìn)口商品加征了20%的關(guān)稅。盡管特朗普尚未完全兌現(xiàn)其對中國加稅60%或以上的承諾，但關(guān)稅措施或威脅烈度已超過特朗普1.0時(shí)期。

　　貿(mào)易戰(zhàn)激烈度恐超預(yù)期

　　彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）研究指出，2018年中美貿(mào)易摩擦發(fā)生之后，美國對中國進(jìn)口關(guān)稅由2.7%升至19.3%。但這是經(jīng)歷了特朗普1.0和拜登政府兩個(gè)時(shí)期達(dá)到的。而特朗普2.0在不到兩月時(shí)間加稅20%，將美國自中國進(jìn)口商品的平均關(guān)稅率翻了一番。同時(shí)，這次關(guān)稅措施還將中國香港地區(qū)納入了征稅范圍。

　　值得注意的是，今次加稅對中國打壓遏制的意圖更加明顯。美方高層或暗示或明示，通過關(guān)稅措施脅迫其他國家聯(lián)合抵制中國進(jìn)口商品，并正在研究取消中國最惠國待遇。

　　中美經(jīng)貿(mào)摩擦的領(lǐng)域遠(yuǎn)不止于此。2月21日，特朗普簽署《美國優(yōu)先投資政策》備忘錄，計(jì)劃進(jìn)一步收緊中美雙向投資。2月25日有報(bào)道稱，美方正在制定更嚴(yán)格的芯片限制措施，并向日本、荷蘭等盟友施壓，要求加強(qiáng)對中國芯片行業(yè)的限制。3月4日，有媒體援引其審查過的一份行政命令摘要草案稱，美國政府正計(jì)劃采取18項(xiàng)行動(dòng)，包括對進(jìn)入美國港口的中國制造的船舶和起重機(jī)征收關(guān)稅及其他費(fèi)用，以及設(shè)立造船事務(wù)辦公室等。3月6日有爆料稱，美國計(jì)劃對所有與中國有關(guān)聯(lián)的船舶收取美國港口?？抠M(fèi)，并施壓盟友采取類似措施，否則將面臨報(bào)復(fù)。

　　中國政府對此見微知著、未雨綢繆。去年7月底召開的中央政治局會(huì)議，將外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多列為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的諸多困難和挑戰(zhàn)之首。同年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，并將防范化解外部沖擊納入今年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求。

　　日前發(fā)布的全國兩會(huì)政府工作報(bào)告進(jìn)一步指出：“世界百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，可能對我國貿(mào)易、科技等領(lǐng)域造成更大沖擊。世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，單邊主義、保護(hù)主義加劇，多邊貿(mào)易體制受阻，關(guān)稅壁壘增多，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，對國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)造成阻礙?！?/p>

　　2018年是中美經(jīng)貿(mào)摩擦全面升級的初始之年。全年境內(nèi)中間價(jià)及境內(nèi)外交易價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)最多下跌約10%。在特朗普2.0關(guān)稅摩擦來得更快更猛的情況下，境內(nèi)外人民幣匯率交易價(jià)圍繞7.30比1上下波動(dòng)，總體表現(xiàn)好于2018年。到今年3月7日，境內(nèi)中間價(jià)和即期匯率（指境內(nèi)銀行間市場下午四點(diǎn)半交易價(jià)）分別為7.1705和7.2382，較上年底分別上漲0.25%和0.84%，尤其是更能反映市場預(yù)期和供求狀況的境外人民幣交易價(jià)（CNH）收在7.2435，較上年底上漲1.29%，較年內(nèi)前低（1月10日）7.3635反彈了1.66%。

　　筆者早在去年11月份發(fā)表的《特朗普回歸對人民幣走勢的影響和應(yīng)對》中分析指出，不同于特朗普1.0時(shí)期中美經(jīng)濟(jì)脫鉤屬于黑天鵝事件，現(xiàn)在外匯市場對于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)一步變差已有預(yù)期，特朗普關(guān)稅沖突對人民幣的影響將會(huì)減弱。

　　事實(shí)上，人民幣匯率在去年三季度反彈升至7.0附近后，自10月初起迅速回撤。同年底，中間價(jià)跌至7.20附近，境內(nèi)外交易價(jià)先后跌破7.30附近。到今年1月10日，境內(nèi)中間價(jià)和即期匯率，以及CNH均創(chuàng)下本輪回調(diào)的新低，較去年三季度的高點(diǎn)最多分別下跌2.67%、4.32%和5.30%，這已部分反映了特朗普關(guān)稅威脅的影響。今年2月份以來，特朗普2.0關(guān)稅措施落地，正是利空兌現(xiàn)的過程。其間，人民幣交易價(jià)雙向波動(dòng)，發(fā)揮了吸收外部沖擊的“減震器”作用，促進(jìn)了市場壓力釋放、匯率預(yù)期收斂。

　　中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好

　　筆者還分析過人民幣可能升值的四種情形，其中后兩種情形分別是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、特朗普交易回調(diào)導(dǎo)致美元走弱?，F(xiàn)實(shí)中，這兩種情形均正初現(xiàn)端倪。

　　一方面，今年中國春節(jié)文旅消費(fèi)市場空前火爆，疊加《哪咤2》、DeepSeek和杭州科創(chuàng)“六小龍”等現(xiàn)象級事件，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對中國經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇和科技創(chuàng)新前景的信心，同時(shí)也提振了境內(nèi)外投資者對中國資產(chǎn)的興趣。2月初至3月7日，內(nèi)地萬得全A指數(shù)上漲4.7%，香港恒生指數(shù)上漲19.8%。

　　市場普遍憧憬，為防范化解外部沖擊，中國政府將鞏固和深化去年底政策轉(zhuǎn)向的成果，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，以及擴(kuò)大高水平開放穩(wěn)外貿(mào)外資等方面出臺一系列扎實(shí)有力的措施。這也給人民幣匯率保持基本穩(wěn)定提供了支撐。

　　今次兩會(huì)政府工作報(bào)告披露，赤字率安排為4%左右，較上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，為史上最高；新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元（人民幣，下同），較上年增加2.9萬億元，廣義赤字率預(yù)計(jì)為8.4%，較上年增加1.7個(gè)百分點(diǎn)，超過去年外需對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長1.5個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用。報(bào)告還提出，要充實(shí)完善政策工具箱，根據(jù)形勢變化動(dòng)態(tài)調(diào)整政策，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性；出臺實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效。

　　另一方面，特朗普重返白宮后，幾乎天天都有新政策、新消息，這既讓金融市場普遍產(chǎn)生了審美疲勞，也進(jìn)一步增加了美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲貨幣政策的變數(shù)。2月28日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型更新數(shù)據(jù)顯示，美國今年一季度經(jīng)濟(jì)將萎縮1.5%，3月4日又進(jìn)一步下調(diào)至萎縮2.8%，而此前還是預(yù)測增長2.3%。市場愈來愈擔(dān)心，特朗普關(guān)稅、移民、削減政府部門和教育支出等政策有可能推高通脹而拖累增長和就業(yè)。

　　1月中旬以來，特朗普交易回撤，美債收益率和美元指數(shù)沖高回落。自2月后，隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂重燃，二者加速回落。到3月7日，10年期美債收益率收在4.32%，較1月底回落26個(gè)基點(diǎn)，較1月13日的年內(nèi)前高回落了47個(gè)基點(diǎn)，且自2月26日起，與3個(gè)月期美債收益率持續(xù)倒掛，特朗普衰退預(yù)期開啟；衰退讓位于通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲降息預(yù)期加劇，美元指數(shù)跌至103.89，較1月底下跌4.26%。

　　隨著特朗普衰退預(yù)期逐漸升溫，“美國例外論”或被打破。在此背景下，美國高科技股票也出現(xiàn)回調(diào)。到3月7日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)較1月底下跌7.3%，抹去了去年11月5日特朗普勝選以來的所有漲幅。中國資產(chǎn)重估概念應(yīng)運(yùn)而生。中國企業(yè)和個(gè)人或是時(shí)候重新審視買美元或者囤美元、做外匯存款或外幣理財(cái)?shù)膭俾柿恕?/p>

　　此外，新年伊始，人民銀行就匯率維穩(wěn)頻頻發(fā)聲，多次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、增發(fā)離岸銀行票據(jù)等措施釋放匯率維穩(wěn)信號，這也為保持人民幣匯率基本穩(wěn)定提供了有力支持。

　　在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，中間價(jià)釋放了重要的政策信號。如美東時(shí)間2月1日美國宣布對中國加征第一輪10%關(guān)稅，正值中國內(nèi)地春節(jié)假期閉市。但北京時(shí)間2月5日關(guān)稅正式生效時(shí)，中間價(jià)較前一個(gè)交易日升值3個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日境內(nèi)即期匯率收在7.30以內(nèi)。再如美東時(shí)間2月27日美國宣布對中國再加征10%關(guān)稅，北京時(shí)間2月28日中間價(jià)較上一交易日升值2個(gè)基點(diǎn)，即期匯率又收在7.30以內(nèi)。

　　與今年以來美元指數(shù)4%以上的跌幅相比，同期人民幣對美元匯率的漲幅確實(shí)不夠顯著。但鑒于去年人民幣匯率跌幅遠(yuǎn)小于同期美元指數(shù)7%的漲幅，拉長時(shí)間看，人民幣總體并不弱。到今年3月7日，萬得人民幣匯率預(yù)估指數(shù)較2023年底累計(jì)上漲1.47%。

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