圖：政府工作報告提到，今年的國內(nèi)生產(chǎn)總值目標(biāo)是增長5%左右，而通脹目標(biāo)則是2%左右。

　　今次的政府工作報告（以下簡稱報告）展現(xiàn)出對政策時效性的重視，指出“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實效”。這一政策基調(diào)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性政策設(shè)計和前置發(fā)力，有助于各部門形成合力。

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)來看，GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）目標(biāo)依然為“5%左右”，符合預(yù)期；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)目標(biāo)也沒有變化。經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的主要變化是居民消費價格漲幅從“3%左右”下調(diào)為“2%左右”，實際上此前各省市兩會在制定年度目標(biāo)時，也普遍調(diào)整為2%左右。我們理解一則近年CPI（居民消費價格指數(shù)）本身比較低，2023-2024年年度漲幅均為0.2%，定為2%更為務(wù)實；二則2%更容易成為一個約束性指標(biāo)。

　　財政政策更加積極

　　赤字率處于市場預(yù)期上限，所對應(yīng)的赤字規(guī)模5.66萬億元（人民幣，下同），較去年同比增長39.4%，這一增幅高于2020年的36.2%，屬于過去10年以來最高。一般公共預(yù)算支出目標(biāo)為29.7萬億元，同比4.4%，較去年提升0.8個百分點。專項債、特別國債整體規(guī)模符合預(yù)期。“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”，意味著對“以舊換新”支持的特別國債規(guī)模翻倍。從近年經(jīng)驗看，“兩新”的見效比“兩重”快，這一安排有助于短期經(jīng)濟(jì)增長。粗略估算廣義赤字率（含調(diào)節(jié)項，剔除化債因素）有望達(dá)9.3%，高于前值的8%，符合“更加積極”的定位。

　　報告指出，實施更加積極的財政政策。統(tǒng)籌安排收入、債券等各類財政資金，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。中央財政加大對地方一般性轉(zhuǎn)移支付力度，向困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜。嚴(yán)格落實分級保障責(zé)任，筑牢兜實基層“三?！钡拙€。堅持政府過緊日子，推進(jìn)財政科學(xué)管理，嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律，嚴(yán)禁鋪張浪費，騰出更多資金用于發(fā)展所需、民生所盼。

　　值得注意的是，在化解地方債務(wù)的部分，報告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。這是一個非常重要的提法，過去幾年化債過程中，部分地區(qū)增量投資收縮過快的現(xiàn)象有望改變。兼顧隱性債務(wù)化解與新增投資穩(wěn)定有助于形成地方政府的“漂亮去杠桿”（Beautiful Deleveraging）。

　　在“積極擴大有效投資”部分，報告指出“加強財政與金融配合，強化項目儲備和要素保障”、“用好超長期特別國債，強化超長期貸款等配套融資，加強自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持‘兩重’建設(shè)”。城市基建也依然有空間，報告明確指出“持續(xù)推進(jìn)城市更新和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，統(tǒng)籌城市低效用地再開發(fā)，加快健全城市防洪排澇體系，加強燃?xì)?、給排水、熱力、地下管廊等建設(shè)和協(xié)同管理。發(fā)展數(shù)字化、智能化基礎(chǔ)設(shè)施”。

　　貨幣政策在表述上值得注意的重點包括：“適時降準(zhǔn)降息”的提法延續(xù)，這意味著后續(xù)或依然存在降息降準(zhǔn)的時間窗口；“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，這一表述在貨幣政策部分，展現(xiàn)出對于樓市、股市總量效應(yīng)的重視。“落實無還本續(xù)貸政策”展現(xiàn)出金融政策亦處于適度寬松的周期中，去年9月24日國新辦發(fā)布會之后，國家金融監(jiān)管總局優(yōu)化小微企業(yè)的無還本續(xù)貸政策，階段性地擴大到中型企業(yè)。

　　提振消費擺在首位

　　與去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述一致，“大力提振消費”依然處于2025年政府工作任務(wù)的首位。五大增量信息一是“完善勞動者工資正常增長機制”表述；二是明確消費品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；三是“落實和優(yōu)化休假制度”；四是“完善免稅店政策”；五是區(qū)域上“深化國際消費中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來看，工資、假期、場景、政策紅利均是推動消費傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費提升的想像空間。

　　報告指出，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。涉及“新質(zhì)生產(chǎn)力”的內(nèi)容有三大重點：一是培育壯大新興和未來產(chǎn)業(yè)，其中“開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動”特別提到商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，提到“加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育一批既懂行業(yè)又懂?dāng)?shù)字化的服務(wù)商”；三是激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力。

　　政策強調(diào)持續(xù)推進(jìn)“人工智能＋”行動，將數(shù)字技術(shù)與制造優(yōu)勢、市場優(yōu)勢更好結(jié)合起來，支持大模型廣泛應(yīng)用，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等。筆者認(rèn)為，人工智能等領(lǐng)域可能會是新一輪技術(shù)革命和康波周期的引領(lǐng)性行業(yè)之一；在DeepSeek重大突破后，數(shù)字化和智能化顯然已是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重中之重。對于“人工智能＋”來說，有望帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資和勞動生產(chǎn)率，也會逐步具有總量經(jīng)濟(jì)上的意義。

　　報告指出，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。加快制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，強化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造和重大技術(shù)裝備攻關(guān)。進(jìn)一步擴范圍、降門檻，深入實施制造業(yè)重大技術(shù)改造升級和大規(guī)模設(shè)備更新工程。加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育一批既懂行業(yè)又懂?dāng)?shù)字化的服務(wù)商，加大對中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持。開展標(biāo)準(zhǔn)提升引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級行動。深入推進(jìn)制造業(yè)“增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌”工作，加強全面質(zhì)量管理，打造名品精品、經(jīng)典產(chǎn)業(yè)。

　　報告指出，擴大5G規(guī)模化應(yīng)用，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)化全國算力資源布局，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。加快完善數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，深化數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用，促進(jìn)和規(guī)范數(shù)據(jù)跨境流動。促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，更好發(fā)揮其在促創(chuàng)新、擴消費、穩(wěn)就業(yè)等方面的積極作用。

　　推動長線資金入市

　　關(guān)于供求關(guān)系優(yōu)化的表述，報告內(nèi)容除了“改善供求關(guān)系，使價格總水平處在合理區(qū)間”，還包括“打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的卡點堵點，綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，以及“加強產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌布局和產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展和良性競爭”。結(jié)合2月10日國務(wù)院常務(wù)會議所闡述的“從供需兩側(cè)發(fā)力，標(biāo)本兼治化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題”，供給側(cè)優(yōu)化也會是2025年宏觀面的重要線索之一。

　　關(guān)于資本市場的部分，值得注意的是“大力推動中長期資金入市，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設(shè)”，以及“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度”，內(nèi)在穩(wěn)定性建設(shè)是資本市場監(jiān)管的重要思路之一，上述舉措均有利于提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　報告還指出，深化財稅金融體制改革。開展中央部門零基預(yù)算改革試點，支持地方深化零基預(yù)算改革，在支出標(biāo)準(zhǔn)、績效評價等關(guān)鍵制度上積極創(chuàng)新。加快推進(jìn)部分品目消費稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，增加地方自主財力。規(guī)范稅收優(yōu)惠政策。積極探索建立激勵機制，促進(jìn)地方在高質(zhì)量發(fā)展中培育財源。嚴(yán)控財政供養(yǎng)人員規(guī)模。完善科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融標(biāo)準(zhǔn)體系和基礎(chǔ)制度。

　　2025年以來，權(quán)益資產(chǎn)開門紅是三大因素的共振：一是春節(jié)前后服務(wù)類消費的活躍開了個好頭；二是民營企業(yè)家座談會改善了微觀預(yù)期；三是DeepSeek的重大突破打開了產(chǎn)業(yè)鏈想像空間，激發(fā)了對中國企業(yè)創(chuàng)新能力的集中關(guān)注。在此背景下，金融市場風(fēng)險偏好提升。風(fēng)險偏好之后，基本面的承接成為關(guān)鍵，名義增長的回升將是最終的定價線索。

　　從報告來看，“動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”、“完善勞動者工資正常增長機制”、“支持大模型廣泛應(yīng)用，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等”分別關(guān)聯(lián)地方政府投資、居民消費、新產(chǎn)業(yè)，延續(xù)了去年9月24日國新辦發(fā)布會以來的廣譜性框架，有助于保持總量增長的修復(fù)態(tài)勢；在物價、供求關(guān)系上的目標(biāo)亦有利于名義增長改善。

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