圖：去年中國全部工業(yè)增加值完成40.5萬億元人民幣，制造業(yè)總體規(guī)模連續(xù)15年保持全球第一。

　　經(jīng)過建國以來幾代人的奮斗，中國已成為全球制造業(yè)第一大國，工業(yè)規(guī)模遠超世界其他國家。2023年，中國制造業(yè)增加值占全球比重28.8%，超過美國、日本、德國三國的總和。這種絕對的工業(yè)優(yōu)勢既使得中國成為全球增長的“壓艙石”，更為中國更多地參與全球經(jīng)濟治理提供了堅實的基礎。

　　中國的工業(yè)能力正在為全球經(jīng)濟發(fā)展提供新動能。根據(jù)《2023年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，2023年中國對外直接投資中，制造業(yè)投資占比超過15%，“一帶一路”沿線國家占比達到23%。這些投資不僅帶動了當?shù)鼗A設施建設，還促進了技術轉移和產(chǎn)業(yè)升級。在東南亞、南亞和非洲地區(qū)，中國的工業(yè)化經(jīng)驗正在幫助發(fā)展中國家實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突破。

　　南方國家的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程與中國形成顯著互補。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2023年發(fā)展中國家城鎮(zhèn)化率僅為52.1%，遠低于發(fā)達國家81.2%的水平。聯(lián)合國預測，未來全球新增城鎮(zhèn)人口中將有93%來自發(fā)展中國家。這為中國企業(yè)提供了巨大的市場空間，2024年，中國對共建“一帶一路”國家合計進出口22.07萬億元（人民幣，下同），同比增長6.4%，占進出口總值的比重首次超過50%。

　　《哪咤2》揭示文化輸出潛力

　　春節(jié)期間中國電影市場的火爆錶現(xiàn)，徹底打破了2024年市場流傳的“中國電影市場萎靡”的悲觀論調。截至2月5日，春節(jié)檔上映新片總票房突破100億元，觀影人次達到1.87億，創(chuàng)下歷史新高?！笆飞献顝姟贝汗?jié)檔印證了中國電影市場的強大韌性，更展現(xiàn)了文化產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位。

　　以《黑神話：悟空》、《哪咤2》為代表的中國游戲、電影正在展現(xiàn)中國文化、講述中國故事上發(fā)揮重要作用。上述帶有中國文化基因的產(chǎn)品不僅在國內受到追捧，更在海外市場取得不俗成績。以《哪咤2》為例，北美首日票房收入310萬美元，位列北美日票房排行榜第四名。這類文化產(chǎn)品的成功輸出，標志著中國軟實力建設進入新階段。

　　中國電影產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，正在重塑全球文化格局。2024年，中國已成為全球第二大電影市場，銀幕總數(shù)量超過9萬塊，年票房收入425億元。此前，中國電影公司通過收購荷里活制片廠、參與國際合作制片等方式，已經(jīng)深度參與全球影視產(chǎn)業(yè)鏈。當前，中國文化影響力的提升，為中國軟實力建設提供了進一步支撐。

　　隨著文化產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，中國軟實力提升進入快車道。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國文化產(chǎn)品進出口總額為1488億美元，其中出口額為1351美元。以游戲、影視、動漫為代表的文化產(chǎn)業(yè)正在成為新的經(jīng)濟增長點，為中國經(jīng)濟發(fā)展注入新動能，也正在改變世界對中國的認知。

　　80、90后作為改革開放后成長起來的第一代，已成為推動中國軟硬實力提升的重要力量。按照統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，80、90后群體占中國總人口的28%左右。當前，這部分人群已經(jīng)成為眾多消費領域的核心消費群體。

　　在教育與創(chuàng)新能力方面，80、90后群體展現(xiàn)出獨特的優(yōu)勢。1999年大學擴招影響下，80、90后中接受高等教育比例出現(xiàn)提升。當前，中國創(chuàng)新進入到“從點到面”的階段，在科技、文化等領域均展現(xiàn)出了強大的創(chuàng)新能力，其背后就離不開這部分人群的貢獻。以國產(chǎn)人工智能大模型DeepSeek為例，其核心研發(fā)團隊主要由80、90后群體組成。

　　在文娛消費領域，更加自信的80、90、00后群體有望推動文化產(chǎn)業(yè)達到新高度。隨著改革開放后成長起來的這部分年輕人日漸成為消費主力，而這部分充滿自信的群體對海外品牌的“祛魅”，也在帶動國內消費市場產(chǎn)生結構性變化。這一代人在成長過程中感受到的中國高速發(fā)展、所受到的中國傳統(tǒng)文化熏陶，使得其對蘊含中國文化基因、講述“中國故事”的產(chǎn)品具有更強的認同感，這也成就了《黑神話：悟空》、《哪咤2》等中國文化產(chǎn)品的成功。

　　過去幾年全球資本市場呈現(xiàn)出顯著分化。2018-2024年間，美國標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別累計上漲120%、180%，而中國滬深300指數(shù)（以美元計）下跌13%。這種分化的背后，映射出美國推動“脫鉤斷鏈”的背景下，兩國市場定價“錨”的缺失。

　　從估值水平來看，中美資本市場呈現(xiàn)出“一高一低”的顯著特征。兩者的估值差異自2022年底后進一步擴大，2022年底時納斯達克指數(shù)、滬深300指數(shù)的PE分別為27.4倍、13.7倍，而到2024年底時兩者分別為40.8倍、16.0倍，分別處于2006年以來87.7%、56.5%的分位數(shù)，兩者分化明顯。更值得注意的是，美國市場內部的科技股估值更高。截至2024年底，英偉達的PE達到52.9倍。估值差異，顯示投資者并未充分計入（Price-In）中國經(jīng)濟軟硬實力的崛起。

　　全球資本市場分化的根源在于美國主導“脫鉤”政策之后，市場對百年未有之大變局演進前景的擔憂。自2018年貿易戰(zhàn)以來，美國通過技術封鎖、投資限制、供應鏈重組等手段，試圖構建“去中國化”的全球經(jīng)濟體系。美國這種單邊主義的行徑，使得投資者過度關注美國對其他經(jīng)濟體打壓的沖擊和影響，也使得金融市場給與美國市場過高的估值，同時過分低估了其他經(jīng)濟體的韌性。

　　DeepSeek吸引全球投資者

　　而從經(jīng)濟基本面來看，美國在加速“脫實向虛”，中國的“實業(yè)興國”政策效果日益顯現(xiàn)。美國的工業(yè)一直未能擺脫冷戰(zhàn)后的收縮趨勢，制造業(yè)競爭力減弱的同時，金融化程度不斷走高。而不斷透支的美元美債信用，以及越來越難維持的“科技壟斷”，使得維系美國資產(chǎn)高估值越來越成為“不可能完成的任務”。與之形成鮮明對比的，是中國一直堅持高質量發(fā)展，在夯實廣泛的工業(yè)優(yōu)勢的同時，以工業(yè)規(guī)模和效率優(yōu)勢，培育科技創(chuàng)新的新增長點，推動產(chǎn)業(yè)升級和推動經(jīng)濟向更高質量增長轉型。兩相比較之下，時間顯然在中國一方。

　　經(jīng)濟層面“星火燎原”的同時，中國資產(chǎn)的估值重估進程也將開啟。歷史經(jīng)驗顯示，一個大國的崛起，通常會遵循“工業(yè)─商業(yè)─金融”三步走的節(jié)奏。因此，未來中國金融市場的估值重估可能會從三個層面展開：（1）DeepSeek等企業(yè)的突破使得美國維持其科技霸權日益困難，帶動全球金融投資者更加關注這些領域中的中國企業(yè)；（2）在中國“制造+智造”的帶動下，中國企業(yè)將逐步向“微笑曲線”兩端升級，金融市場對于更加廣泛的中國制造企業(yè)的估值也需要重估；（3）美國的外交政策轉向“叢林法則”之后，其他經(jīng)濟體對于“餐桌”轉“菜單”的擔憂可能意味著中國堅持的多邊主義將獲得更多國家認可，全球投資者對于中國面臨的外部環(huán)境需要重估。

　　因而，整體來看，伴隨著經(jīng)濟層面的“星火燎原”，金融市場對中國資產(chǎn)估值系統(tǒng)性的向上重估進程將逐步展開。

　　資本市場估值正修復

　　當然，軟實力與資本市場估值的回歸是一個循序漸進的過程，因此既要保持長期的信心，也要有戰(zhàn)略的耐心，并對過程中一些短期波動充分預期。從歷史維度來看，任何新興大國的全面崛起都不可能一蹴而就，中國在硬實力層面的領先已經(jīng)奠定堅實基礎，而軟實力的積累與資本市場的價值重估同樣需要時間的積累。這一過程中難免會出現(xiàn)波動與調整，但從長遠戰(zhàn)略視角觀察，中國經(jīng)濟發(fā)展的基本面和向上趨勢日益清晰，這將有助于進一步打消一部分群體中存在的悲觀情緒。

　　隨著文化影響力的持續(xù)擴大、科技創(chuàng)新能力的不斷提升，以及全球治理參與度的日益深化，中國軟實力建設正步入快速發(fā)展通道。與之相對應的，中國資本市場的估值回歸也將隨著經(jīng)濟發(fā)展質量的提升而逐步實現(xiàn)，這是一個螺旋式上升的過程。在此過程中，投資者既要正視短期挑戰(zhàn)和不確定性，更要保持戰(zhàn)略定力和發(fā)展信心。

　?。ㄗ髡邽榕d業(yè)證券首席經(jīng)濟學家）