圖：汽車產(chǎn)業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)的重要支柱，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過40%。當(dāng)前，全球汽車產(chǎn)業(yè)加速綠色化轉(zhuǎn)型，新能源汽車成為新的主流，但日本卻明顯“掉隊(duì)”。

　　日本經(jīng)濟(jì)增長前景仍有諸多“不確定性”，新興科技和綠色產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展，但鑒于“特朗普2.0”帶來的變數(shù)及地緣政治環(huán)境復(fù)雜性，日本股市、出口及日?qǐng)A匯率可能遭到?jīng)_擊。

　　日本經(jīng)濟(jì)所面臨的共性問題，一方面在東亞國家特別是后發(fā)國家較為典型，包括人口老齡化、結(jié)構(gòu)性通縮、低利率環(huán)境等，另一方面要正視日本經(jīng)濟(jì)金融及產(chǎn)業(yè)政策的特殊性，特別是日本經(jīng)濟(jì)受到外部環(huán)境的影響更大，其脆弱性也更加突出。

　　日本經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。日本經(jīng)濟(jì)增長雖不亮眼，但相比過去持續(xù)的低增長乃至負(fù)增長，日本經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)走出“失去三十年”的積極信號(hào)，2021-2023年日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長，擺脫新冠疫情期間經(jīng)濟(jì)兩年衰退的困局，平均增速基本超過疫情前水平。2023、2024年日本股市連續(xù)兩年保持較好行情走勢，東京日經(jīng)225指數(shù)年漲幅近20%。近兩年日本制造業(yè)企業(yè)利潤也保持較高增長，本土七大車企2023財(cái)年淨(jìng)利潤合計(jì)比2022財(cái)年增長85%，創(chuàng)2017財(cái)年以來的新高。

　　不過，日本經(jīng)濟(jì)增長也存在不小的阻力，未來是否擺脫“低增長、低通脹、高債務(wù)、高赤字”困境還是未知數(shù)，具體存在三大阻力：

　　一是通脹過快上升可能推高消費(fèi)成本及家庭債務(wù)。調(diào)查結(jié)果顯示，受物價(jià)上漲影響，日本2人以上家庭每戶月均消費(fèi)支出連續(xù)兩年呈現(xiàn)負(fù)增長，2024年食品支出占家庭消費(fèi)支出比重的“恩格爾系數(shù)”為28.3%，創(chuàng)1981年以來時(shí)隔43年新高。

　　二是外貿(mào)企業(yè)受到關(guān)稅和日?qǐng)A匯率波動(dòng)的負(fù)面影響。由于日本企業(yè)的外貿(mào)結(jié)構(gòu)特殊，出口以半導(dǎo)體、汽車等為主，進(jìn)口則以資源能源為主，易受外部地緣政治因素影響，“特朗普2.0”關(guān)稅政策對(duì)日本企業(yè)進(jìn)出口將造成不小的壓力，日?qǐng)A升值則將進(jìn)一步削弱日本企業(yè)出口競爭優(yōu)勢。

　　三是日本央行加息將增加財(cái)政利息支出負(fù)擔(dān)。2025年1月，日本央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5厘，加息幅度為2007年2月以來最大。由于日本財(cái)政擴(kuò)張高度依賴低利率政策，利率走高將增加日本財(cái)政利息支出。

　　財(cái)政與貨幣政策調(diào)整

　　財(cái)政赤字預(yù)估仍持續(xù)走高。多年以來，日本政府推行財(cái)政擴(kuò)張政策，財(cái)政預(yù)算長期不平衡。截至2024年9月末，日本政府債務(wù)占GDP的比重上升至223.45%，高于疫情前水平。日本政府公布2025年度預(yù)算案，總額創(chuàng)歷史新高，預(yù)算赤字率高達(dá)7.3%，而且用于償還國債和支付利息的相關(guān)費(fèi)用為歷史最高值。2025財(cái)年日本或無法實(shí)現(xiàn)基本預(yù)算盈余目標(biāo)，主因經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃支出增加和稅收增長乏力，可能制約未來產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模。隨著日本央行結(jié)束低利率并將在今后兩年保持加息頻率，一旦加息周期啟動(dòng)，嚴(yán)重依賴低利率的舉債將帶來利息支出的較快增長，日本財(cái)政利息支出負(fù)擔(dān)將加重。

　　貨幣政策正?；M(jìn)程加快。日本央行目標(biāo)為持續(xù)性達(dá)到2%通脹率，以整體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）為衡量標(biāo)準(zhǔn)，但過去數(shù)十年始終在同通縮作斗爭，通脹率偏低且持續(xù)低迷，源于1990年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，企業(yè)和居民出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。2024年日本核心CPI同比上漲2.7%，連續(xù)兩年半超央行目標(biāo)。該年3月，日央行決議結(jié)束負(fù)利率政策，同時(shí)廢止收益率曲線控制（YCC）政策，至此正式開啟貨幣政策正?；M(jìn)程。不過，日央行加息也面臨挑戰(zhàn)，加息節(jié)奏將更加謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2025年可能加息兩次，每次25基點(diǎn)。整體看，日本央行加息利大于弊，既有助穩(wěn)定日?qǐng)A匯率，也能夠增強(qiáng)日本國債吸引力。

　　汽車業(yè)綠色轉(zhuǎn)型迎挑戰(zhàn)

　　加大支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，但須防范關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。2021年以來日本半導(dǎo)體材料出口逐年下滑，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額也呈下降態(tài)勢。日本計(jì)劃在2025財(cái)年向半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)撥款21億美元，另將撥付1600億日?qǐng)A支持芯片設(shè)計(jì)研發(fā)，覆蓋人工智能（AI）、自動(dòng)駕駛、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。盡管強(qiáng)調(diào)自主可控，日本仍需與美國等技術(shù)盟友合作，但美國可能的關(guān)稅政策（如對(duì)日加征10%關(guān)稅）可能削弱其出口競爭力。此前日本宣布對(duì)23種高性能半導(dǎo)體制造設(shè)備實(shí)施出口管制，隨著“特朗普2.0”關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，未來如何平衡對(duì)華半導(dǎo)體出口和美國關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)將是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)。

　　積極推進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)及綠色轉(zhuǎn)型，但面臨劇烈競爭。汽車產(chǎn)業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)的重要支柱，對(duì)其GDP的貢獻(xiàn)超過40%。當(dāng)前，全球汽車產(chǎn)業(yè)加速綠色化轉(zhuǎn)型，新能源汽車成為新的主流，但日本卻“掉隊(duì)”。統(tǒng)計(jì)顯示，2024年中國新能源汽車銷量全球占比70.5%，其次是歐洲和美國。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省考慮從2035年起，停止銷售純內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)汽車，轉(zhuǎn)而銷售混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車，同時(shí)計(jì)劃推出十年稅收優(yōu)惠政策支持電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。日本政府還支持日資車企在泰國建立電池供應(yīng)鏈，并促進(jìn)泰國電動(dòng)汽車發(fā)展，但日本汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可能付出更高成本，及面對(duì)更劇烈的國際市場競爭。

　　應(yīng)對(duì)老齡化與勞動(dòng)力短缺，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)。目前日本已經(jīng)進(jìn)入超老齡化階段，65歲及以上老年人占總?cè)丝诘谋壤咏?0%，老齡化加劇一方面造成勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺，另一方面增加社會(huì)保障支出。對(duì)此，日本通過提高工資和自動(dòng)化技術(shù)緩解勞動(dòng)力短缺。2024年“春斗”實(shí)現(xiàn)平均加薪5.1%，創(chuàng)三十三年新高，中小企業(yè)加薪目標(biāo)超6%，以吸引年輕勞動(dòng)力。日本社會(huì)和企業(yè)積極面對(duì)人口老齡化問題，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括養(yǎng)老院建設(shè)、適老改造、老年生活用品及配套的康復(fù)護(hù)理、養(yǎng)老金融等，不但催生新的消費(fèi)增長點(diǎn)，而且?guī)?dòng)新增就業(yè)。

　　日本經(jīng)濟(jì)過去曾長期陷入“低利率、低通脹、低增長、高債務(wù)、高赤字”的困境，經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)泡沫導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，企業(yè)和居民信貸需求隨之長期萎縮，轉(zhuǎn)而追求債務(wù)最小化。日本政府持續(xù)擴(kuò)大赤字及實(shí)施量化寬松貨幣政策，經(jīng)過長期的努力，日本企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表得到較好的修復(fù)及改善，日央行結(jié)束負(fù)利率政策即轉(zhuǎn)向正?；?，具體表現(xiàn)在貨幣供應(yīng)和銀行信貸保持連續(xù)正增長。

　　同時(shí)日本股市也表現(xiàn)出積極的增長態(tài)勢，表明投資者的信心增加，對(duì)日本未來經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正面效應(yīng)。長期看，日本經(jīng)濟(jì)未來或回到微弱正增長和合理通脹的發(fā)展周期。IMF預(yù)測2025-2028年日本GDP實(shí)際增速的平均值為0.74%，CPI平均值為2%，基本符合日央行溫和通脹的預(yù)期目標(biāo)。

　　恐長期通縮轉(zhuǎn)向滯脹

　　需要關(guān)注的是，日本經(jīng)濟(jì)的?復(fù)蘇增長受外部因素的影響較大，波動(dòng)性和脆弱性突出。其間日本的財(cái)政可持續(xù)、貨幣政策加息節(jié)奏和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整需要適應(yīng)內(nèi)外形勢變化，“特朗普2.0”的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)日本出口及海外投資將帶來不確定性。截至2023年，日本對(duì)外投資規(guī)模存量占日本GDP的比重近50%，日本持有的對(duì)外淨(jìng)資產(chǎn)約合3萬億美元，連續(xù)三十三年居全球第一。受日?qǐng)A貶值和全球股市上漲影響，2023年日本的淨(jìng)海外資產(chǎn)同比增12.2%，并增加日本海外證券投資的市值。

　　“再造一個(gè)海外日本”雖然一定程度上幫助日本經(jīng)濟(jì)擺脫長期低迷的困境，但困擾日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題并未消失。鑒于日央行加息的預(yù)期增強(qiáng)，一旦日?qǐng)A持續(xù)升值將削弱日企海外收入的增長空間，且對(duì)日企出口產(chǎn)生不利?？紤]到日本經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境發(fā)生新的變化，通脹上升和利率抬升將重構(gòu)日?qǐng)A資產(chǎn)，日本外匯市場的投機(jī)波動(dòng)可能加劇。鑒于關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，日?qǐng)A的避險(xiǎn)屬性可能增強(qiáng)。因而日本的宏觀政策仍不得不“謹(jǐn)小慎微”，需要警惕中性情景下日本經(jīng)濟(jì)從長期通縮轉(zhuǎn)向“滯脹”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮到日本經(jīng)濟(jì)的外部性，對(duì)外也應(yīng)避免“左右搖擺”，妥善應(yīng)對(duì)大國博弈中的雙邊及多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

　?。ㄗ髡邽樯虾＝鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）