圖：面向家庭部門的財(cái)政擴(kuò)張，不僅有效促進(jìn)消費(fèi)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有助促進(jìn)創(chuàng)新。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，需求不足是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要困難和挑戰(zhàn)，2025年經(jīng)濟(jì)工作的首要重點(diǎn)任務(wù)是“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。如何理解政策落實(shí)的方向、力度、傳導(dǎo)機(jī)制，是判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵。本文從以人民為中心的發(fā)展思想，來(lái)看應(yīng)對(duì)需求不足的政策導(dǎo)向與機(jī)制。

　　需求不足有多方面的原因，有房地產(chǎn)調(diào)整、金融周期下行等周期性影響，也有收入分配和財(cái)稅體制等結(jié)構(gòu)性因素的拖累。從外部來(lái)看，地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求不足的問(wèn)題。在此背景下，把提振消費(fèi)作為今年經(jīng)濟(jì)工作的第一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，意味逆周期調(diào)節(jié)的機(jī)制需要發(fā)生變化。

　　過(guò)去一段時(shí)間，關(guān)于“產(chǎn)能過(guò)?！钡挠懻摷性谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)的供給過(guò)多上，這一認(rèn)識(shí)存在一定的誤區(qū)。雖然供給側(cè)在機(jī)制上存在一定的扭曲，但現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是需求不足，體現(xiàn)在就業(yè)、物價(jià)、企業(yè)盈利承壓。

　　收入分配需要調(diào)整

　　內(nèi)需不足的問(wèn)題，既有周期性力量的影響，也體現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于金融周期下行調(diào)整階段，房地產(chǎn)和債務(wù)問(wèn)題對(duì)總需求產(chǎn)生影響，表現(xiàn)為消費(fèi)和投資需求的收縮。尤其是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的背景下，土地出讓收入大幅下降，地方政府財(cái)政壓力加大。金融周期的重要特征之一是房地產(chǎn)和信貸具有順周期性，以其作為逆周期調(diào)節(jié)的載體有局限性。

　　從結(jié)構(gòu)性因素來(lái)看，消費(fèi)不足背后的最突出問(wèn)題是家庭部門在收入分配中處在不利地位。首先，家庭部門收入占國(guó)民收入的比重低。國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)中包括居民、企業(yè)和政府三大部門。2021年，中國(guó)初次分配收入中家庭部門的占比為61%，美國(guó)為78%，英國(guó)為75%。相對(duì)較低的家庭部門收入占比，導(dǎo)致消費(fèi)需求占GDP的比重低。其次，從家庭部門內(nèi)部來(lái)看，低收入人群享有的社會(huì)保障不足，社會(huì)保障體系在覆蓋面、待遇水平與均等化程度上還有待完善。社會(huì)保障不足既降低居民的可支配收入，也增強(qiáng)其預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，從而不利于消費(fèi)需求。

　　此外，個(gè)人破產(chǎn)制度的缺失也加劇了家庭部門在收入分配中的弱勢(shì)地位。二十屆三中全會(huì)提出，要“探索建立個(gè)人破產(chǎn)制度”。類似于企業(yè)破產(chǎn)制度，個(gè)人破產(chǎn)制度能夠在個(gè)體遭遇不利經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)提供恢復(fù)機(jī)會(huì)，有助遏制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的順周期性，避免對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。

　　針對(duì)以上問(wèn)題，宏觀政策舉措的一個(gè)重要抓手是通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張完善社會(huì)保障體系，特別是關(guān)注對(duì)重點(diǎn)群體的轉(zhuǎn)移支付，促進(jìn)教育與醫(yī)療等公共服務(wù)均等化。財(cái)政支出可考慮提高對(duì)鄉(xiāng)村老人、育兒家庭、城鎮(zhèn)失業(yè)者和住房困難者的社會(huì)保障支出和相關(guān)福利支出。不同于暫時(shí)性的收入提振，完善社會(huì)保障體系可以提高居民的永久性收入，既增加居民的購(gòu)買力，也提升其消費(fèi)傾向。在收入端，降低社保繳費(fèi)、降低增值稅等流轉(zhuǎn)稅有利于提升中低收入群體的可支配收入。

　　二十大報(bào)告中指出，“中國(guó)式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化”。財(cái)政增加轉(zhuǎn)移支付、加大教育和醫(yī)療等公共服務(wù)和保障支出的力度不僅有助于應(yīng)對(duì)當(dāng)前的需求不足、穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，也是促進(jìn)共同富裕、落實(shí)以人民為中心的發(fā)展思想的有效抓手。

　　財(cái)政對(duì)縮小收入差距的作用存在較大的提升空間，一個(gè)體現(xiàn)是財(cái)政稅收和支出沒(méi)有起到明顯降低基尼系數(shù)的作用。稅收再分配度低的主要原因并非稅收規(guī)模小，而是與再分配相關(guān)的直接稅（如所得稅和財(cái)產(chǎn)稅）占比低，與消費(fèi)相關(guān)的增值稅等流轉(zhuǎn)稅占比高，導(dǎo)致整體稅收的累進(jìn)性弱。同時(shí)，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中，投資建設(shè)支出的比例較高，基建投資占比較大，而民生保障支出的比例較低。

　　財(cái)政政策在幫助低收入群體、促進(jìn)社會(huì)公平，尤其是公共服務(wù)均等化方面可以發(fā)揮關(guān)鍵作用。面向家庭部門的財(cái)政擴(kuò)張不僅有利于穩(wěn)增長(zhǎng)，也有助于推進(jìn)共同富裕。一般而言，在經(jīng)濟(jì)體供給不足的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)和共同富裕這兩個(gè)目標(biāo)在短期可能存在沖突之處，因?yàn)樽龃蟮案饷媾R約束，提升供給能力（人力、資本、技術(shù)進(jìn)步等）需要時(shí)間。但現(xiàn)階段的主要問(wèn)題是需求不足，這種情況下，財(cái)政擴(kuò)張?zhí)嵴裣M(fèi)需求能夠?qū)⒎€(wěn)增長(zhǎng)與共同富裕有效結(jié)合起來(lái)，體現(xiàn)了以人民為中心的發(fā)展思想。

　　匯率貶值不利消費(fèi)

　　2024年美國(guó)大選期間，特朗普曾提到將對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%至20%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品征收60%或更高的額外關(guān)稅。關(guān)稅對(duì)中國(guó)是需求沖擊，對(duì)美國(guó)則是供給沖擊。當(dāng)前，美國(guó)處在金融周期上行階段，中國(guó)處在金融周期下行階段。在增加關(guān)稅后，美國(guó)的供給不足將加劇，可能面臨通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)，關(guān)稅會(huì)促進(jìn)供給轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，需求不足的問(wèn)題會(huì)更加突出。

　　經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)模型告訴我們，兩個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體之間，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)于供給的強(qiáng)弱，將會(huì)通過(guò)貿(mào)易差額和匯率變化表現(xiàn)出來(lái)。內(nèi)需強(qiáng)的國(guó)家通常有貿(mào)易逆差和實(shí)際匯率升值，而內(nèi)需弱的國(guó)家則有貿(mào)易順差和實(shí)際匯率貶值。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)可通過(guò)匯率貶值應(yīng)對(duì)關(guān)稅帶來(lái)的影響。這里可能有兩種渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是通過(guò)內(nèi)部物價(jià)下降或與貿(mào)易伙伴相比保持較低通脹水平來(lái)實(shí)現(xiàn)，但這種方式的前提是經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)增加。二是通過(guò)名義匯率貶值，以抵銷美國(guó)關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響，但匯率不僅通過(guò)貿(mào)易，也通過(guò)金融渠道影響經(jīng)濟(jì)，匯率貶值可能降低金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，加劇國(guó)內(nèi)需求的下行壓力。

　　匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還有結(jié)構(gòu)的視角，通過(guò)貶值應(yīng)對(duì)關(guān)稅，其傳導(dǎo)機(jī)制是對(duì)企業(yè)部門有利，而對(duì)家庭部門不利。通過(guò)匯率貶值吸收關(guān)稅影響，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)企業(yè)出廠銷售價(jià)格可以維持不變，也就是說(shuō)企業(yè)部門受到較少或幾乎不受影響。但對(duì)家庭部門而言，匯率貶值令中國(guó)貿(mào)易條件惡化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需要以更高的價(jià)格進(jìn)口商品，這降低了家庭部門的實(shí)際收入，不利于消費(fèi)需求。

　　總結(jié)而言，通過(guò)匯率貶值應(yīng)對(duì)關(guān)稅，在分配上意味著以家庭部門受損來(lái)幫助企業(yè)部門，在宏觀上意味著有利于投資、不利于消費(fèi)，這些會(huì)加大中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)矛盾。因此，應(yīng)對(duì)潛在的關(guān)稅沖擊，貶值不是最佳的應(yīng)對(duì)舉措，而是需要通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)。面向家庭部門的財(cái)政擴(kuò)張能提升居民，尤其是中低收入群體的收入，提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，是應(yīng)對(duì)地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的有效手段。

　　雖然支持金融部門的財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)總需求效果有限，但仍然增加了政府的債務(wù)，在這種情況下，如果大幅增加支持家庭部門的財(cái)政赤字，政府的總體債務(wù)會(huì)不會(huì)太高了？是否導(dǎo)致政府債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題，如何思考財(cái)政擴(kuò)張的空間有多大？

　　從宏觀視角來(lái)看，當(dāng)國(guó)債利率低于GDP增速時(shí)，發(fā)行國(guó)債的成本低于發(fā)債帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益，任何規(guī)模的債務(wù)都是可持續(xù)的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著GDP的增加，進(jìn)而帶動(dòng)政府稅收及其他收入的提高，為償還債務(wù)提供更多資金。目前，中國(guó)10年期國(guó)債的市場(chǎng)利率低于2%，而2024年GDP的名義增長(zhǎng)是4.23%，政府債務(wù)擴(kuò)張的空間較大。

　　從貨幣金融視角看，利率是否低于經(jīng)濟(jì)增速，央行的貨幣政策有重要影響。央行寬松的貨幣政策可以降低利率，這是為什么由于中央政府擁有貨幣發(fā)行權(quán)，理論上中央政府的本幣債務(wù)不存在無(wú)法償債的問(wèn)題。但如果低利率導(dǎo)致總需求強(qiáng)勁擴(kuò)張，央行為控制通脹則需要提升利率。因此，制約政府債務(wù)的關(guān)鍵并不是政府信用違約，而是通脹。

　　基于歷史累積的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，現(xiàn)階段支持家庭部門，不僅促進(jìn)消費(fèi)，穩(wěn)定當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也促進(jìn)創(chuàng)新。一個(gè)典型的例子是旨在提高生育率的財(cái)政補(bǔ)貼，但并不局限于直接的鼓勵(lì)生育的措施，家庭部門的財(cái)務(wù)狀況改善有利于增加生育意愿與提升生育能力，也有利于增加在教育等人力資本的投入。

　　總之，面向家庭部門的財(cái)政擴(kuò)張可以更有效地把穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái)，扎實(shí)推進(jìn)中央提出的以人民為中心的發(fā)展思想。

（作者為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）