圖：香港傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對代幣化的保守態(tài)度主要源于合規(guī)要求，現(xiàn)有模式短期無法改變，應(yīng)通過更開放的代幣化沙盒機(jī)制，吸引傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)參與實(shí)踐。

　　代幣化正從概念走向落地，并被波士頓咨詢公司稱為“資產(chǎn)管理的第三次革命”，預(yù)計(jì)未來五年將實(shí)現(xiàn)爆炸式增長。作為全球金融中心，香港也正積極擁抱RWA代幣化浪潮。2024年施政報(bào)告提出推動RWA代幣化及數(shù)碼貨幣生態(tài)建設(shè)，香港金管局也推出“數(shù)碼債券資助計(jì)劃”，以鼓勵資本市場采用代幣化技術(shù)。

　　然而，目前推動全球代幣化創(chuàng)新的主要力量仍來自于美國。以華爾街為代表的美國傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，在通過比特幣現(xiàn)貨ETF通道讓傳統(tǒng)資金流向鏈上的同時(shí)，也借助代幣化加速傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與業(yè)務(wù)上鏈。貝萊德推出美債代幣化基金B(yǎng)UIDL規(guī)模已超6.3億美元，摩根大通也通過Onyx平臺引領(lǐng)美國國債和貨幣基金等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化。

　　相比之下，香港在代幣化領(lǐng)域尚未出現(xiàn)具有全球影響力的機(jī)構(gòu)或項(xiàng)目。盡管香港在代幣化政策推動方面表現(xiàn)積極，但與由頭部金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)創(chuàng)新的美國相比，香港傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的參與感相對較低，且對Web3行業(yè)仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，更多是處于“觀望”狀態(tài)。

　　香港傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對代幣化的保守態(tài)度主要源于合規(guī)要求。合規(guī)是必要的，但不應(yīng)成為創(chuàng)新的障礙。代幣化的核心不僅在于技術(shù)實(shí)現(xiàn)，更在于機(jī)構(gòu)參與。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的參與將很大程度決定代幣化市場的早期繁榮度。

　　在短期無法改變現(xiàn)有模式的情況下，香港應(yīng)通過更開放的代幣化沙盒機(jī)制，吸引更多傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)參與其中，開展具有創(chuàng)新性和市場潛力的前沿實(shí)踐。同時(shí)為避免沙盒碎片化，香港可以將穩(wěn)定幣、DLT等相關(guān)探索共同納入沙盒進(jìn)行聯(lián)合試點(diǎn)，并鼓勵更多機(jī)構(gòu)根據(jù)自身稟賦自由探索代幣化應(yīng)用，不論是代幣化基金和股票，還是其他資產(chǎn)，只要有意愿和能力都可以在沙盒中進(jìn)行小范圍試點(diǎn)，并在探索中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)在代幣化領(lǐng)域的創(chuàng)新意愿與能力。

　　只有更多有資源、有資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)主動參與代幣化創(chuàng)新，香港才能在變革中占據(jù)更多主動權(quán)，從而避免在與美國的競爭中被快速拉開身位。

　　除了激發(fā)市場創(chuàng)新活力，在代幣化資產(chǎn)層面香港也需要進(jìn)一步明確發(fā)展重心。全球代幣化探索主要集中在標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，而香港在基金和債券代幣化方面此前雖有探索，但目前最受關(guān)注的卻是新能源、農(nóng)產(chǎn)品等非金融資產(chǎn)的代幣化。這些探索雖有助于代幣化生態(tài)長期發(fā)展，但短期難以建立市場優(yōu)勢。

　　事實(shí)上，不同資產(chǎn)的代幣化進(jìn)程將存在明顯時(shí)間差：債券、基金等具有穩(wěn)定回報(bào)且規(guī)?？捎^的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)是現(xiàn)階段最適合代幣化的資產(chǎn)類別，且這些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的代幣化經(jīng)驗(yàn)，也將為后續(xù)規(guī)模較小、效益不明顯或技術(shù)挑戰(zhàn)更嚴(yán)峻的資產(chǎn)類別代幣化奠定基礎(chǔ)。因此，香港短期內(nèi)應(yīng)聚焦最合適代幣化的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，并充分發(fā)揮香港作為國際金融、貿(mào)易與航運(yùn)中心所擁有地理與制度優(yōu)勢，重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易與跨境相關(guān)場景中的代幣化應(yīng)用，快速做大香港的RWA代幣化市場規(guī)模。

　　公鏈平臺成為首選

　　此外，雖然技術(shù)不是決定代幣化成敗的關(guān)鍵，但開放的技術(shù)體系更有助于代幣化創(chuàng)新。部分海外機(jī)構(gòu)因監(jiān)管選擇私有鏈，但更多金融與科技巨頭正在擁抱公鏈。公鏈在全球流動性和開放性方面顯著優(yōu)于其他技術(shù)體系，已成為60%以上代幣化債券和基金的首選平臺。在安全性方面，得益于數(shù)據(jù)開放性和鏈上分析技術(shù)的發(fā)展，公鏈上的資產(chǎn)追蹤和審查正變得更容易。加之代幣化資產(chǎn)大多在鏈下托管，真正的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上更多集中在鏈下，鏈上則主要確保業(yè)務(wù)合規(guī)性。所以在合規(guī)的前提下，香港應(yīng)更放心地在公鏈領(lǐng)域探索代幣化應(yīng)用與創(chuàng)新，逐步將其作為代幣化創(chuàng)新的重點(diǎn)方向。

　　最后，RWA代幣化作為金融體系的融合產(chǎn)物，最理想的狀態(tài)是既要讓現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)加速向鏈上遷移，又不能讓其價(jià)值只限于鏈上，最終還是要服務(wù)和反饋現(xiàn)實(shí)。面對華爾街機(jī)構(gòu)在代幣化領(lǐng)域的積極行動，留給香港的時(shí)間窗口不多了。如果香港能借助制度與市場優(yōu)勢加速擁抱創(chuàng)新，在給予傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)更多創(chuàng)新空間的同時(shí)探索與監(jiān)管合規(guī)的平衡，同時(shí)依靠內(nèi)地所能提供的萬億資產(chǎn)支撐，香港必將會在代幣化領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢，未來前景廣闊。

　　我們期待香港在2025年跑出RWA領(lǐng)域“加速度”。

　?。ㄍ魳窐窞闅W科云鏈研究院負(fù)責(zé)人，蔣照生為歐科云鏈研究院資深研究員）