在2024年9月24日之前，由于中國資本市場表現(xiàn)平平，并未引起太多關(guān)注。然而，2024年9月24日之后，全球開始逐漸聚焦中國資本市場。這一變化的原因在于，中國政府正在考慮采取何種政策來應對經(jīng)濟下行的壓力。中國經(jīng)濟下行趨勢較為明顯，面臨諸多困難，其中消費需求不足和投資下降問題尤為突出。為此，中國政府決定要維護存量財富的穩(wěn)定，力求使其止跌回穩(wěn)、進而回升，因為存量財富的狀況嚴重制約了居民部門的消費擴張。政府已經(jīng)針對居民部門存量財富中占比高達60%的房地產(chǎn)市場，采取了有效措施，力求實現(xiàn)市場的止跌回穩(wěn)。

　　在中國居民部門的存量財富中，證券化金融市場和金融資產(chǎn)占據(jù)較大比例，其中證券化金融市場的規(guī)模相對較大，且這部分市場流動性良好。為了讓存量財富止跌回升，這成為了推動中國經(jīng)濟有效擴張的重要措施之一。在此背景下，財政部、人行、金融監(jiān)管總局和中國證監(jiān)會都采取了一系列舉措，以維護房地產(chǎn)和金融市場的穩(wěn)定。

　　中國人行的貨幣政策目標正在發(fā)生顯著變化。過去，貨幣政策的單一目標是維護存款類金融機構(gòu)的穩(wěn)定，而現(xiàn)在則開始關(guān)注資本市場資產(chǎn)價格的變化。也就是說，維護銀行和資本市場等存款類金融機構(gòu)的穩(wěn)定，已經(jīng)變成了人行的雙重目標。這是中國人行政策目標的一個重要變化。

　　向現(xiàn)代化央行功能發(fā)展

　　當然，人行的貨幣政策目標仍然包括維護人民幣幣值的穩(wěn)定、促進就業(yè)和經(jīng)濟增長。但未來，維護市場穩(wěn)定也將成為央行非常關(guān)心的目標之一。

　　在這個大背景下，中國人行創(chuàng)設(shè)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。人行的貨幣政策工具體系比較完整，既包括公開市場業(yè)務操作、利率調(diào)整、存款準備金率制度，也包括中央銀行再貸款等。特別是人行還創(chuàng)設(shè)了一系列的借貸便利和互換便利，這些都是人行為了應對新形勢而創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。

　　這個結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具主要關(guān)注小微企業(yè)、高科技企業(yè)和資本市場發(fā)展。2024年9月24日創(chuàng)設(shè)的互換便利，主要是為了穩(wěn)定中國的資本市場。在此背景下，中國市場開始慢慢回升，因此世界都開始關(guān)注中國市場。

　　貨幣政策的調(diào)整意味著中國人行功能發(fā)生了很大的變化，將從一個傳統(tǒng)央行慢慢變成現(xiàn)代央行，也就是更關(guān)心金融市場，特別是資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展。中國資本市場的生態(tài)環(huán)境也會發(fā)生根本性的變化，其中最重要的是人行在關(guān)注這個市場。從這個意義上說，筆者認為未來中國的資本市場會有很好的發(fā)展空間。

為資本市場提供潛在流動性

　　就中國而言，資本市場發(fā)展有兩點非常重要：1、提升上市公司淨債率，這意味著重大的改變。目前上市公司結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)且落后，如何讓高科技企業(yè)成為上市公司的主體，應是下一階段改革的重要目標。2、必須要為中國資本市場提供潛在的流動性。人行這次貨幣政策目標調(diào)整和工具創(chuàng)設(shè)，主要是為中國資本市場未來發(fā)展提供潛在的流動性做準備，這就是中國金融市場、資本市場，特別是央行功能發(fā)生的變化。

　　未來將會采取哪些政策來維持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，并阻止房地產(chǎn)和資本市場下跌？首先，自2024年9月24日以來，中國已經(jīng)采取了一系列的政策維持經(jīng)濟的穩(wěn)定。第一是通過市場機制以及有效的政策讓消費有所擴張；第二，通過制度和法治的手段增強投資者信心，讓資本能夠穩(wěn)定下來；第三是優(yōu)化削減地方債務規(guī)模。過去因為增長速度太快，中國的地方債務擴張?zhí)?，?guī)模也比較大，嚴重制約了中國的經(jīng)濟增長。因此中國財政部經(jīng)過全國人大常委會批準，新增了6萬億地方債限額，加上之前的4萬億，總共是10萬億來優(yōu)化置換地方債務，特別是隱性債務。有關(guān)房地產(chǎn)的政策實際上已經(jīng)到位了，主要是降低首付和大幅度降低居民購買房子的利息支出。房地產(chǎn)政策調(diào)整的主要目的是讓市場止跌企穩(wěn)。當然，房地產(chǎn)市場不可能回到以前那個時代，過去房地產(chǎn)價格的快速增長給中國經(jīng)濟帶來沉重的負擔，要以此為教訓，讓房地產(chǎn)市場企穩(wěn)是中國政府一個重要的政策目標，而不是讓它回到過去的年代。

　　然而，資本市場的目標是止跌回升，這和房地產(chǎn)的政策指向是不一樣的。中國的資本市場有其底線，人行創(chuàng)設(shè)了基于資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，最重要的包括互換便利和人行的再貸款，這是在中國人行貨幣政策歷史上從來沒有過的政策。從2024年9月24日人行就開始采取有效的工具影響資本市場，使得人行的功能開始向美聯(lián)儲靠近，不僅關(guān)心實體經(jīng)濟、就業(yè)、經(jīng)濟增長、CPI，也關(guān)心資產(chǎn)價格的變化，以維持中國金融體系的穩(wěn)定。中國金融體系的穩(wěn)定主要由兩部分組成，一是存款的金融機構(gòu)的穩(wěn)定，二是資本市場的穩(wěn)定，這構(gòu)成了中國雙重穩(wěn)定的一個標志。未來這些政策的趨向不會改變，且會根據(jù)形勢的變化不斷實施一系列新措施來穩(wěn)定中國經(jīng)濟。

　?。ū疚挠芍袊嗣翊髮W原副校長、國家金融研究院院長吳曉求為2024年11月22日國際金融論壇（IFF）第21屆全球年會“全球金融市場發(fā)展與展望”議程演講改寫而成，并授權(quán)本專欄發(fā)布）

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