圖：特朗普將為加密貨幣行業(yè)構(gòu)筑更為友善的政策環(huán)境。

　　加密貨幣已躋身為本輪“特朗普交易”核心資產(chǎn)行列，自今年下半年以來，比特幣無論是從市值規(guī)模還是市場表現(xiàn)均不弱于美股科技七巨頭。2013年起，全球范圍內(nèi)對加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境逐漸趨嚴。目前，美國聯(lián)邦政府已累計持有價值近200億美元的加密貨幣資產(chǎn)，因此市場普遍預期，在特朗普于2025年1月正式就任后，“戰(zhàn)略比特幣儲備”計劃有望進一步推進。

　　隨著美國監(jiān)管環(huán)境的預期放寬，美股加密貨幣產(chǎn)業(yè)鏈預計將受到積極提振。

　　自2024年6月始，美股市場受到“特朗普交易”、“降息交易”、“衰退交易”的影響，并經(jīng)歷了隨后的“反彈”與“回調(diào)”的交替階段。美股在“降息交易”與“衰退交易”期間又疊加了“套利交易的逆轉(zhuǎn)”，導致美股顯著回調(diào)。而在美股的回調(diào)時期，加密貨幣市場則迅速步入了“特朗普勝選交易”的新階段。11月初黃金價格與比特幣價格之間出現(xiàn)的短暫背離現(xiàn)象，亦屬于加密貨幣市場“特朗普勝選交易”的顯著特征。在美股的“特朗普交易”階段，資訊技術（5.8%）、可選消費（4.2%）以及通信服務（2.7%）表現(xiàn)均較為突出。而在加密貨幣市場的“特朗普勝選交易”階段，標普加密貨幣指數(shù)（BDM）更是實現(xiàn)了累計49.1%的顯著漲幅。

　　市值規(guī)模媲美美科技七巨頭

　　此外，今年下半年以來，比特幣無論是從市值規(guī)模還是市場表現(xiàn)均已不弱于美股科技七巨頭。

　　自2013年開始，全球監(jiān)管機構(gòu)著手逐步構(gòu)建加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管框架。美國金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)路（FinCEN）首次對加密貨幣與法定貨幣作出清晰界定，為后續(xù)監(jiān)管工作展開奠定了基礎。隨后，中國人民銀行、美國聯(lián)儲局，以及歐洲銀行管理局（EBA）等諸多監(jiān)管機構(gòu)紛紛加大對加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管力度。到2018年后，全球監(jiān)管機構(gòu)對加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管態(tài)勢并未放松。

　　在比特幣價格持續(xù)攀升的背景下，美國證券交易委員會（SEC）發(fā)出了市場風險警示，提醒投資者審慎對待加密貨幣市場的潛在風險。與此同時，日本金融廳與歐盟也相繼頒布了針對加密貨幣行業(yè)的風險防范與監(jiān)管政策。此后，全球范圍內(nèi)的加密貨幣行業(yè)監(jiān)管框架經(jīng)歷了進一步的細化及強化。

　　在2024年7月比特幣峰會上，時任美國總統(tǒng)候選人特朗普展現(xiàn)出對加密貨幣領域的青睞，并直言若當選將不會出售美國政府所持有的加密貨幣資產(chǎn)，并將以此為基礎構(gòu)建“戰(zhàn)略比特幣儲備”。當前，美國賓夕法尼亞州與得克薩斯州已率先啟動了關于比特幣戰(zhàn)略儲備的相關立法工作。市場預期，特朗普于下月就任美國總統(tǒng)后，“戰(zhàn)略比特幣儲備”計劃有望獲得推進。

　　盡管當前美國尚未正式建立該儲備，但其已然是加密貨幣資產(chǎn)的重要持有者之一，聯(lián)邦政府各部門累計持有價值近200億美元的加密貨幣資產(chǎn)。若未來意圖推動比特幣作為戰(zhàn)略性儲備資產(chǎn)，比特幣的安全性考量或?qū)⒉辉贅?gòu)成實質(zhì)性的阻礙；然而比特幣相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)所呈現(xiàn)出的高度波動性仍是不容忽視的考量因素。

　　監(jiān)管混亂 亟待厘清權責框架

　　美股加密貨幣行業(yè)當前所面臨的核心挑戰(zhàn)在于美國監(jiān)管體系的混亂，美國國稅局（IRS）、SEC以及商品期貨交易委員會（CFTC）對于加密貨幣的監(jiān)管均持有不同立場，導致加密貨幣在美國監(jiān)管體系中究竟歸類為證券或是商品的問題懸而未決。待到特朗普就任，若有意放寬對加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管，則明確監(jiān)管歸屬將成為首要任務。

　　在此背景下，目前仍被參議院擱置的《21世紀金融創(chuàng)新與技術法案》（FIT 21）有望迎來新的推進契機。FIT 21法案致力于構(gòu)建明確的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架，一旦正式立法通過，即標志美國加密貨幣行業(yè)在合規(guī)監(jiān)管方面邁出的重要一步。

　　事實上，特朗普已提名加密貨幣支持者、SEC前委員阿特金斯，出掌SEC主席一職，并提名電子支付平臺PayPal前首席運營官薩克斯（David Sacks），出任白宮新設的加密貨幣及人工智能（AI）事務的顧問。展望2025年，特朗普履新為新一屆美國總統(tǒng)后，加密貨幣行業(yè)有望構(gòu)筑更為友善的政策環(huán)境。

　　建議關注美國加密貨幣行業(yè)以下三個方向：

　?。?）其交易活躍度上升或利好于美股加密貨幣交易所；

　?。?）其政策利好有望促進礦機需求增長；

　?。?）其發(fā)展或利好于美股公用事業(yè)板塊。

　?。ㄗ髡撸盒鞆V鴻為中信証券研究部海外研究聯(lián)席首席分析師、王一涵為中信証券研究部海外研究分析師）