圖：本次大規(guī)?；瘋Y金，使得地方政府的債務風險得到緩解，同時釋放更多資源，用于改善投資、促進消費。

　　11月8日全國人大常委會政策主要提出三項舉措推進化債。第一，2024至2028年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元（人民幣，下同）用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。第二，增加6萬億元債務限額，分3年實施，平均每年2萬億元。這兩項舉措合計化債資金規(guī)模高達10萬億元。第三，到2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

　　整體來看，這次債務置換政策是近年出臺的支持化債力度最大的一項措施，基本符合市場預期。

　　此次化債政策對中國經濟的積極影響，主要包括三個方面。

　　第一，加快地方債務化解。2023年末地方隱債規(guī)模為14.3萬億元，推出本輪大規(guī)模化債資金，預計截至2028年，地方隱債總額大幅降至2.3萬億元，平均每年債務化解規(guī)模從2.86萬億元減為4600億元，降至原先的16%這一水平。

　　第二，減輕地方化債利息支出，進而改善地方財力。本次債務置換的法定債務利率大大低于隱性債務利率，大幅節(jié)約地方利息支出，財政部估算5年累計節(jié)約6000億元左右。

　　第三，本次債務置換思路表明由“側重防風險”向“防風險、促發(fā)展”并重轉變。有助于地方暢通資金鏈條，增強發(fā)展動能。一方面，節(jié)省的化債資源投入到民生消費、投資等重大領域，實現經濟增長和結構調整；另一方面，化債有助于改善金融資產質量，增強信貸投放能力，整體利好于實體經濟。

　　這次比較關注的是化債政策中債務限額的力度以及后續(xù)化債的具體節(jié)奏。10月國務院新聞辦公室發(fā)布會曾強調“擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務”緩解地方化債壓力，此次政策公布以每年2萬億元的規(guī)模，分3年共增加地方政府債務限額6萬億元用于置換存量隱性債務，與2022年以來土地收入缺口的規(guī)模相當，這次的債務限額增加，有望解決土地出讓收入大幅下降等問題。加上連續(xù)5年安排8000億元新增地方政府專項債券置換債務，總計規(guī)模達10萬億元，相當于往后3年，每年以2.8萬億元的化債資金規(guī)模推進化債過程。這種比較穩(wěn)健的節(jié)奏，能夠使地方政府依靠自身努力完成化債，對于部分地方政府甚至比較輕松。

　　歷史上的化債政策對股市影響均偏積極，包括在2014年9月確認大規(guī)模地方債務置換后、2019至2022年發(fā)行特殊再融資債券，兩次股市再度走強。

　　本次推出大規(guī)?；瘋Y金，一方面，使得地方政府的債務風險得到了有效緩解，同時釋放出更多的資源用于改善投資、促進消費，兜底經濟發(fā)展。另一方面，這使得相關企業(yè)的應收賬款回收速度加快，進而促進資產負債表的修復。長期來看，隨著企業(yè)盈利能力的提升，以及市場信心的增強，基本面和情緒面的大幅回暖，有望帶動股市進一步上漲。

　　展望后市，權益市場有望繼續(xù)震蕩上行，未來銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，或成為上漲空間最大的行業(yè)，表現為銀行的不良貸款壓力減少，基建與環(huán)保領域也能承接更多的項目、提升業(yè)績。

　　減輕內銀不良貸壓力

　　另外，化債政策明確后，城投相關行業(yè)、如環(huán)保、基建等行業(yè)將因此受益，一方面，之前政府應收賬款占比較高的企業(yè)、在化債力度加大的情況下，應收賬款回收周期有望縮短，資產流動性有望得以改善。另一方面，化債背景下，政府加大對基建環(huán)保等的投入，這些行業(yè)的訂單提升也有助于業(yè)績提升?；瘋Χ燃哟笸瑫r意味著化債業(yè)務的增加，金融板塊中的銀行與資產管理公司可以從中獲得更多的業(yè)務發(fā)展機會，提升業(yè)績與盈利能力。此外，地方政府通過化債可以騰出更大的資金空間與政策空間，刺激消費、科技創(chuàng)新等領域，利好消費等行業(yè)。

　　后續(xù)可以關注基建板塊中的建筑工程、消費建材；金融板塊中的農商行；消費板塊中的文旅消費、家電、食品飲料；科技板塊中的半導體、計算機等細分投資領域。

　?。ㄗ髡邽檎猩袒鹧芯坎渴紫洕鷮W家）