圖：中國制造業(yè)PMI分行業(yè)一覽

　　從季節(jié)性規(guī)律看，中國10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）走勢通常以下行為主，但今年出現(xiàn)了反季節(jié)性的回升，按月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1。筆者認(rèn)為，隨著一攬子增量政策加力推出及已出臺的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)景氣度繼續(xù)改善。今次數(shù)據(jù)具體有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　首先，產(chǎn)需指標(biāo)環(huán)比均有改善。政策效果的逐步顯現(xiàn)推動(dòng)國內(nèi)需求回升，制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)也隨之加快。新訂單指數(shù)為50，較9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。在手訂單指數(shù)為45.4，按月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為52，按月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，價(jià)格、進(jìn)口、原材料庫存、采購量、從業(yè)人員及生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期等分項(xiàng)指標(biāo)均環(huán)比提高，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期有所改善，原材料補(bǔ)庫意愿可能增強(qiáng)。

　　其次，從行業(yè)層面看，政策對預(yù)期的提振，在原材料行業(yè)上表現(xiàn)最為明顯，與基建提速、大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新有關(guān)的行業(yè)景氣度偏高。

　　一方面，基礎(chǔ)原材料行業(yè)止跌回穩(wěn)?；A(chǔ)原材料行業(yè)PMI最新為49.3，較9月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)指數(shù)按月上升近6個(gè)百分點(diǎn)至52左右，新訂單指數(shù)上升近4個(gè)百分點(diǎn)至48左右。特別是黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均升至60以上高位景氣區(qū)間。

　　另一方面，與基建提速、大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品更新?lián)Q新等政策推動(dòng)相關(guān)的行業(yè)繼續(xù)顯示出擴(kuò)張勢頭。例如，通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于54以上。又如，食品及酒飲料精制茶、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、汽車、電氣機(jī)械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均位于57以上較高景氣區(qū)間。

　　雖然裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)以及消費(fèi)品制造業(yè)的PMI綜合指數(shù)較9月出現(xiàn)回落，但三個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)仍處在擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需仍在穩(wěn)中有升。

　　再次，與基建投資和服務(wù)消費(fèi)的非制造業(yè)表現(xiàn)良好。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2，比9月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，回升至臨界點(diǎn)以上。一方面，基建施工進(jìn)度加快。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4，新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期、從業(yè)人員、價(jià)格等分項(xiàng)指標(biāo)均環(huán)比回升。

　　另一方面，受到假期帶動(dòng)及預(yù)期提振，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1，按月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，受國慶假期帶動(dòng)，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均升至55以上較高景氣區(qū)間。

　　大型企業(yè)受益明顯

　　最后，經(jīng)濟(jì)增長仍需更多的刺激和支持。制造業(yè)產(chǎn)需兩端回升幅度不一致，生產(chǎn)與新訂單的差距擴(kuò)大至2個(gè)百分點(diǎn)。雖然反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量有所下降，但比重仍超過60%。全球外需承壓，新出口訂單指數(shù)按月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.3，連續(xù)兩個(gè)月下滑。此外，穩(wěn)增長政策更多利好大中型企業(yè)，小型企業(yè)尚未明顯受益。大型企業(yè)PMI為51.5，比9月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為49.4，按月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.5，按月下降1個(gè)百分點(diǎn)。

　　綜上所述，10月制造業(yè)PMI的回升和非制造業(yè)景氣度的提升，反映了經(jīng)濟(jì)基本面的改善。行業(yè)層面上，基礎(chǔ)原材料行業(yè)和與基建、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)突出。但是，需求端的企穩(wěn)仍需進(jìn)一步夯實(shí)，企業(yè)補(bǔ)庫意愿有待強(qiáng)化。后續(xù)將進(jìn)入政策效果的驗(yàn)證期。經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)修復(fù)需要穩(wěn)增長政策效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，特別是帶動(dòng)更多企業(yè)生產(chǎn)投資恢復(fù)、就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、居民消費(fèi)購買力提高，也就是居民、企業(yè)、政府三部門經(jīng)濟(jì)循環(huán)的企穩(wěn)。防止需求回暖偏慢而供給回升過快的情況再次出現(xiàn)。具體可通過房價(jià)、地產(chǎn)銷售、M1（狹義貨幣供應(yīng)）、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）等指標(biāo)進(jìn)行觀測。

　　對于市場而言，當(dāng)前的交易主線集中在增量政策預(yù)期和美國大選預(yù)期上。然而，由于第三季部分行業(yè)業(yè)績下滑，以及經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)有待強(qiáng)化，市場在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間存在分歧，導(dǎo)致板塊輪動(dòng)現(xiàn)象。11月初是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間窗口，受到國內(nèi)外因素的共同影響。從外部來看，如果特朗普當(dāng)選，其寬松的財(cái)政政策將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響，進(jìn)而可能引發(fā)全球資產(chǎn)配置的變化。從內(nèi)部來看，人大常委會(huì)即將召開，市場對財(cái)政政策的力度充滿期待。政策效果的持續(xù)性還應(yīng)關(guān)注財(cái)政的長效機(jī)制及地方政府工作的激勵(lì)機(jī)制。

（作者為紅塔證券宏觀研究員）