圖：特朗普的政策出發(fā)點(diǎn)是“美國(guó)利益優(yōu)先”，是對(duì)非美國(guó)家全面鋪開。

　　近期美債、美元的大幅反彈，說明全球市場(chǎng)已經(jīng)開始為“共和黨橫掃”做準(zhǔn)備，一個(gè)有利證據(jù)是，特朗普在全國(guó)民調(diào)支持率及七大關(guān)鍵搖擺州的支持率均有所上升。從參眾兩院的歸屬來看，雖然眾議院歸屬仍有懸念，但是共和黨拿下參議院幾乎板上釘釘。

　　2016年大選結(jié)果出爐后，市場(chǎng)對(duì)特朗普獲勝會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的預(yù)測(cè)“大錯(cuò)特錯(cuò)”，美股也在大選當(dāng)天暴跌之后的第二天就扭轉(zhuǎn)方向大幅高收。在特朗普的第一個(gè)任期內(nèi)，共和黨人推動(dòng)了大規(guī)模企業(yè)減稅，但同時(shí)平均關(guān)稅稅率也翻了一番達(dá)到了3%。

　　如果2024年大選的結(jié)果最終是“共和黨橫掃”，將會(huì)帶來什么影響？

　　參眾兩院的歸屬一致意味著，特朗普政府的政策意圖可以順利得到推行，其中選民關(guān)注度高的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)優(yōu)先得到實(shí)行。特朗普的經(jīng)濟(jì)政策傾向可簡(jiǎn)單概括為“低利率、低稅率、高關(guān)稅”，但也是一個(gè)“不可能三角”。因?yàn)榈投惵蕰?huì)從需求側(cè)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，高關(guān)稅又會(huì)推升供給成本，兩者都會(huì)帶來更高的通脹水平；而更高的通脹水平需要更高的利率加以抑制，這又和低利率且財(cái)政擴(kuò)張的政策傾向是相互矛盾的。

　　所以，即使是“共和黨橫掃”，特朗普政府也需要在貨幣（低利率）、財(cái)政（低稅率）、貿(mào)易（高關(guān)稅）這三個(gè)政策手段之間有所取舍──要么強(qiáng)化其中的兩個(gè)并弱化另一個(gè)、要么在推行節(jié)奏上要有優(yōu)先順序。就像2016年“共和黨橫掃”后一樣，特朗普政府先于2017年推進(jìn)了內(nèi)政優(yōu)先的大規(guī)模減稅法案，再于2018年上半年開始加征鋼鋁和中國(guó)商品關(guān)稅，最后于2018年底迫使聯(lián)儲(chǔ)停止緊縮。

　　特別值得說明的是，提高關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)報(bào)告《Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S. Industries》，301條款征收的關(guān)稅完全由進(jìn)口商承擔(dān)，每增加一個(gè)百分點(diǎn)的關(guān)稅，被征稅商品的進(jìn)口量和進(jìn)口額下降約兩個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018-2021年，受301條款保護(hù)的美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)年均產(chǎn)值增長(zhǎng)0.4%，其中0.2%是由于產(chǎn)品價(jià)格上升所致，2021年最受益于關(guān)稅保護(hù)的十個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)幅度在1.2%到7.5%之間。301關(guān)稅對(duì)美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)的有利程度取決于進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率和可替代性。

　　但是提高關(guān)稅也給下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成負(fù)擔(dān)，以232條款中的鋼鋁為例，加征關(guān)稅推高了生產(chǎn)成本，鋼鋁漲價(jià)給美國(guó)本土鋼鋁生產(chǎn)商帶來了28億美元的額外收益，但給下游制造業(yè)造成了34億美元的損失，使得加征鋼鋁關(guān)稅造成了每年6億美元的經(jīng)濟(jì)淨(jìng)損失。

　　2016年特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，美元指數(shù)在短期內(nèi)一度上升了5.6%，但之后在減稅和加息期間美元指數(shù)持續(xù)下滑。中美貿(mào)易摩擦和疫情爆發(fā)期間的避險(xiǎn)因素導(dǎo)致美元指數(shù)有所反彈，但總體仍是向下趨勢(shì)。特朗普的第一個(gè)任期，美元指數(shù)累計(jì)下跌了10.3%，人民幣兌美元匯率升值了6.3%。

　　美債收益率曲線更加陡峭

　　如果特朗普再次上任，美元可能面臨相似的情況。先是延長(zhǎng)減稅帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮、先推動(dòng)美元走強(qiáng)，但為了彌補(bǔ)財(cái)政缺口的加征關(guān)稅可能帶來滯脹，進(jìn)一步提高財(cái)政赤字和債務(wù)上限又會(huì)削弱美元信用，兩者都會(huì)抵銷美元走強(qiáng)的勢(shì)頭，如果聯(lián)儲(chǔ)在兩難之下被迫選擇降息，也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元走弱。

　　歷史上“共和黨橫掃”對(duì)美股的影響積極?？紤]到特朗普在上一任期的首年，美股信息技術(shù)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，以及他與硅谷的關(guān)系比過去更加密切，“特朗普利空科技股”的說法站不住腳。特朗普政府的保護(hù)主義傾向、稅收優(yōu)惠政策和放松金融監(jiān)管等，整體對(duì)股市有利。

　　在“共和黨橫掃”的情況下，美債的收益率曲線可能變得陡峭。特朗普的減稅和關(guān)稅政策將推高通脹，使得美債的長(zhǎng)期利率難以回落，而特朗普的低利率傾向又可能讓聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮再加息的政治壓力，因此相比之前美債利率曲線的長(zhǎng)時(shí)間倒掛，特朗普下的“共和黨橫掃”可能使得收益率曲線更加陡峭。

　　特朗普的政策出發(fā)點(diǎn)是“美國(guó)利益優(yōu)先”，并非僅針對(duì)中國(guó)，而是針對(duì)非美國(guó)家全面鋪開，比如加征10%的全面關(guān)稅和20%的轉(zhuǎn)口地關(guān)稅。對(duì)于生產(chǎn)效率更高的中國(guó)而言，這可能并非壞事，強(qiáng)調(diào)美國(guó)利益優(yōu)先會(huì)傷害盟友利益，有利于中國(guó)改善和歐洲、日本、韓國(guó)的貿(mào)易關(guān)系，緩解中國(guó)與非美國(guó)家在“新三樣”和汽車出口上的貿(mào)易緊張關(guān)系。

　　盡管貿(mào)易限制政策具有不可預(yù)見性，可能對(duì)A股市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，但從特朗普第一任期（2017年到2020年）的A股表現(xiàn)來看，僅2018年因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)和去庫(kù)存帶來了持續(xù)下跌，其余時(shí)間均有上漲。

　?。ㄗ髡邽樘祜L(fēng)證券首席宏觀分析師）