圖：各國央行年初至今淨(jìng)購金量

　　正當(dāng)市場對黃金價格充滿分歧的時候，我們看到黃金價格迭創(chuàng)新高，一再挑戰(zhàn)世人想像力。面對2740.57美元／盎司的價格新高，我們該如何理解這輪黃金價格新高，未來黃金價格又將走向何方？

　　回溯本輪降息交易，7至8月市場開始搶跑降息交易，黃金持續(xù)攀升。7月以來，市場開始搶跑美聯(lián)儲降息交易，美債利率持續(xù)下跌，金價結(jié)束盤整，開始新一輪上行。降息落地后，美元指數(shù)并未下破100關(guān)口，美債利率企穩(wěn)，金價一度出現(xiàn)短暫調(diào)整。這樣的組合表達(dá)出市場對此次美聯(lián)儲降息的經(jīng)濟(jì)判斷，美國經(jīng)濟(jì)仍偏強(qiáng)勁，美國正經(jīng)歷一次預(yù)防式降息。

　　隨后美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證軟著陸判斷，年內(nèi)降息預(yù)期同步調(diào)整。令人驚訝的是，降息路徑收窄并未抑制金價上漲。一邊定價美國軟著陸，另一邊黃金價格迭創(chuàng)新高。

　　9月下旬以來，美債實(shí)際利率對黃金價格的解釋力度再次失效。美元和黃金同漲，黃金的獨(dú)立行情引發(fā)市場關(guān)注。事實(shí)上，今年以來，國際金價已飆升超過25%，并不斷創(chuàng)下歷史新高。這一漲幅超越了美股等其他資產(chǎn)類別，再度引發(fā)市場關(guān)注。

　　在筆者看來，近期黃金持續(xù)上漲受到多重因素支撐，一是全球仍處于新一輪貨幣寬松的路徑中，二是地緣沖突升級，三是“特朗普交易”重啟。

　　首先必須承認(rèn)的大趨勢是，全球貨幣寬松方向并未轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲超大幅度降息啟動了全球降息潮，歐洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行、沙特阿拉伯央行、科威特央行、巴林央行、阿聯(lián)酋央行、卡塔爾央行、新西蘭央行都在9月份宣布跟進(jìn)降息。

　　其次，9月中旬以來，地緣政治博弈并未見到收斂趨勢。相反，一件件地緣事件，讓全球開始重新思考，這一輪地緣政治博弈是否正在擴(kuò)散，全球政治震蕩預(yù)期可能需要調(diào)整。

　　再次，“特朗普交易”重啟，市場廣泛定價中期通脹中樞上移。10月中旬以來，博彩市場顯著加大了對特朗普當(dāng)選的押注。美國博彩網(wǎng)站Polymarket數(shù)據(jù)顯示，特朗普當(dāng)選的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15至16日的上升幅度較為明顯，凸顯了公眾對特朗普當(dāng)選預(yù)期的快速升溫。特朗普主張“減稅＋關(guān)稅”的政策組合，對應(yīng)更高的經(jīng)濟(jì)增長、債務(wù)增長和通脹前景。市場再度開始定價“再通脹”，金價獲得額外支撐。高通脹預(yù)期、寬貨幣路徑，以及擴(kuò)散的地緣博弈，這三個條件罕見碰撞在一起，構(gòu)成了金價攀升的完美環(huán)境。

　　各國央行增黃金儲備

　　如何觀察黃金避險(xiǎn)屬性？不妨看看官方部門的黃金需求，各國央行購金需求仍在不斷增長。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年二季度全球央行淨(jìng)購金量同比增長了6%至184噸，顯示出各國央行對于黃金的需求依然強(qiáng)勁。

　　另一個值得注意的變化是，阿塞拜疆國家石油基金（SOFAZ）二季度數(shù)據(jù)顯示，其黃金持有量在4月至6月間增加了10噸，實(shí)現(xiàn)自2019年二季度（+23.7噸）以來最大的季度增量。截至今年二季度末，阿塞拜疆國家石油基金黃金總持倉為114.9噸，較2023年末高出13噸。

　　2024年10月15日，墨西哥、蒙古和捷克等多國央行官員在邁阿密舉行的倫敦金銀市場協(xié)會年度行業(yè)會議上，罕見地公開表示支持繼續(xù)增加黃金儲備。這一現(xiàn)象不僅反映了央行的戰(zhàn)略調(diào)整，還可能對國際黃金市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　如何觀察黃金對未來通脹及流動性寬松定價預(yù)期？不妨看ETF擴(kuò)量，9月北美ETF市場已實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個月流入，是該月ETF資產(chǎn)管理規(guī)模增擴(kuò)最為顯著的地區(qū)。得益于近期資金的持續(xù)流入，全球黃金ETF年初至今的資金流已由負(fù)轉(zhuǎn)正，背后的原因仍主要來自于市場對未來降息及寬松預(yù)期的押注。

　　如何看待未來金價的走勢？短期視角，金價后續(xù)上漲空間仍與避險(xiǎn)情緒密切相關(guān)?？紤]到中東局勢仍然復(fù)雜，以及熱戰(zhàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性并未完全消除，仍會加大我們對于短期價格空間和短期方向判斷的難度。時間上，11月美國總統(tǒng)大選結(jié)果或是市場對于地緣押注的一個窗口期，基于哈里斯和特朗普對于中東戰(zhàn)局和俄烏沖突的立場相反，屆時大選結(jié)果或?qū)κ袌霰茈U(xiǎn)情緒產(chǎn)生擾動。

　　中長期視角，金價中樞或已出現(xiàn)階段性上移，這一判斷筆者之前已經(jīng)提示過。疫后全球經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)較大變化，美國制造業(yè)回流及各國關(guān)稅博弈的邏輯仍在持續(xù)演繹，我們觀察到全球經(jīng)濟(jì)增長格局面臨一輪重塑。后續(xù)供應(yīng)鏈的重新整合伴隨的通脹中樞上移，或?qū)S金定價產(chǎn)生深刻影響。

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