圖：美聯(lián)儲內(nèi)部在減息問題上搖擺不定，官員言論一時鴿派，一時鷹派。

　　美聯(lián)儲說好的減息，但消費物價指數(shù)（CPI）和非農(nóng)數(shù)據(jù)一出來，美元卻引而不發(fā)。日本央行17年來首次加息，并取消掉YCC（收益率曲線控制）。但吊詭的是，日圓加息操作出現(xiàn)了減息的效果，匯率一度跌破33年以來新低。

　　現(xiàn)在全球金融形勢就是一場貨幣亂局。瑞士打響減息第一槍，市場以為這是歐元美元減息的前奏，但結(jié)果大跌眼鏡；日圓倒是如期加息，但加出了減息的味道，屬于低于預(yù)期的鴿派加息；美元飄忽不定，鴿鷹輪流上場，紅臉唱罷白臉登場；歐元在美元后面亦步亦趨，即使衰退跡象愈來愈明顯，也缺乏“行動的勇氣”，選擇按兵不動。

　　與此相對，人民幣倒是顯得較為穩(wěn)定。最近一段時間被迫輕微貶值，但貨幣當(dāng)局沒有放松對匯率的控制。經(jīng)常有一些朋友問筆者，美國一再推遲減息，是不是專門針對中國的金融戰(zhàn)？我對這些陰謀論很無奈，但是又不能從頭開始普及國際金融的知識，就只總結(jié)一點：其實西方各國都自顧不暇，在“比人強”的復(fù)雜形勢面前，大家都是“草臺班子”，走一步看一步，不可能還有精力想著如何整垮別人。

　　也就是說，如果真的存在金融戰(zhàn)的話，那就是看誰能更好的解決自身的問題，并保持本國的金融安全和穩(wěn)定，在當(dāng)今的債務(wù)狂潮和貨幣洪水中不發(fā)生危機的活下來，活得比對手久。國家之間肯定存在競爭，貨幣之間也存在競爭，大家都會搶占資源和市場份額，但是如果說每一個動作都是針對別的國家發(fā)動什么金融戰(zhàn)，在當(dāng)前的形勢下是基本不可能。中國最近幾年在資本市場上的損失，真的是美國發(fā)動金融戰(zhàn)的結(jié)果嗎？其實在中概股、港股和A股市場的價值損失過程中，大量的國際投資者也是直接受損者。

　　如果美國真的選擇利用金融和貨幣霸權(quán)進行收割，那肯定不會發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)。能拿著隨便“印制”的鈔票，就可以從中國買到物美價廉的商品，既可以對沖當(dāng)前居高不下的通脹，又能節(jié)約本國的資源，何樂而不為呢？美國政府發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，更多是其內(nèi)部政黨斗爭和意識形態(tài)決定的。

　　各國印鈔紀律崩壞

　　說到底，大家都是現(xiàn)實主義，對國家決策者來說就是政治現(xiàn)實主義。對美國當(dāng)政者來說，今年最大的政治就是選舉，對民主黨和拜登來說就是連任。

　　如果對中國發(fā)動金融戰(zhàn)能有助于增加支持率和連任的概率，這倒是有可能的。但很顯然，美國執(zhí)政黨當(dāng)前最直接的對手不是中國，而是很可能又會攪亂政壇的特朗普以及其追隨者們。

　　全球貨幣亂局，根源不是別人，恰恰是“印鈔者”自己。一方面，在新冠危機發(fā)生后，各國央行借著百年未遇的大危機名義大肆印鈔，政府債務(wù)和赤字都創(chuàng)造了歷史紀錄，好像光靠印鈔機就能印出真實的物資和財富一樣。另一方面，伴隨新冠危機的是全球化的危機、地緣政治的危機。

　　美國過去發(fā)了規(guī)模龐大的債務(wù)，印了那么多鈔票，為什么沒有發(fā)生通貨膨脹？這是因為俄羅斯這個資源大國，以及中國這個勞動力大國加入到了全球總供給體系，再加上信息技術(shù)革命對生產(chǎn)率的大幅提高，全球總供給曲線發(fā)生了前所未有的右移，巨大的產(chǎn)能消化了超發(fā)貨幣所產(chǎn)生的額外需求。

　　如今全球化局勢正在向相反的方向變化：貨幣紀律崩壞，債務(wù)和貨幣已經(jīng)停不下，而且呈現(xiàn)出指數(shù)級增長；俄羅斯受到全面制裁，能源價格和成本持續(xù)高漲；主要發(fā)達國家在供應(yīng)鏈上“去中國化”，徒增了工業(yè)品的成本。

　　我們常說美元這個世界貨幣的錨，是石油，是糧食，或者是芯片。其實都不全面，筆者認為美元的錨是全球經(jīng)貿(mào)體系，是世界的統(tǒng)一大市場，是不斷增強的全球化浪潮。這個道理應(yīng)該不難理解，因為只有在全球化和自由貿(mào)易的背景下，美元作為世界貨幣才能廣泛的在全球流通，才能執(zhí)行一般等價物、儲藏手段和價值尺度的功能。

　　歐日身陷滯脹困境

　　但自從特朗普開始在全球大打貿(mào)易戰(zhàn)之后，特別是俄烏沖突爆發(fā)后，西方國家對俄羅斯相關(guān)個人和企業(yè)的金融資產(chǎn)進行制裁，讓全世界開始對美元的信用產(chǎn)生了懷疑。于是，去全球化引發(fā)“去美元化”，愈來愈多的國家基于安全的考慮調(diào)整外匯儲備的結(jié)構(gòu)，購進黃金拋售美元，以應(yīng)對極端情況的發(fā)生。

　　歐元的困境是歐元區(qū)貨幣集權(quán)與財政分權(quán)的矛盾，這一矛盾已經(jīng)在2012年以歐債危機的形式爆發(fā)，但是今天依然面臨全新的挑戰(zhàn)，那就是俄烏沖突。從數(shù)據(jù)來看，歐洲通脹回落和經(jīng)濟走弱的跡象最為明顯，但是北溪管道的切斷，雖然沒有導(dǎo)致嚴重的能源危機，但造成歐洲各國的生活生產(chǎn)成本居高不下，屬于成本推動型通脹。日本的通脹也是如此，因為作為一個島國，資源對外高度依賴，加上日圓的貶值，成本推動型的通脹壓力也是很大。

　　成本推動型通脹很容易演化成為滯脹，這個道理大家都懂。目前歐元和日圓在減息和加息的問題上，看上去左右為難、優(yōu)柔寡斷、進退失據(jù)，是因為他們正在經(jīng)歷一場中型的滯脹困境。

　　對人民幣來說，最近兩年的挑戰(zhàn)也不小。經(jīng)常項下的表現(xiàn)一直還不錯，雖然進出口走弱，但是國際收支并沒有惡化。然而，長期持續(xù)的內(nèi)外利差，特別是倒掛幅度和持續(xù)時間都創(chuàng)歷史紀錄的中美利差，讓本來作為投資貨幣的人民幣，由于國內(nèi)的弱通脹環(huán)境，被動變?yōu)槿谫Y貨幣，成為做空標的。于是我們看到的一個結(jié)果就是，雖然最近幾年中國在經(jīng)常賬下積累了近2萬億美元順差，但是并沒有流到人民銀行外匯儲備的池子里。這種沒有匯入國內(nèi)，在海外漂移的“歐洲美元”，就像影子離岸人民幣，使得人行一個重要的貨幣創(chuàng)造渠道──外匯占款減基礎(chǔ)貨幣投放──出現(xiàn)了弱化。

　　美元的世界貨幣功能全球可以分享，困境當(dāng)然也是由全球來分擔(dān)。與中國的收縮局勢相反，美國的主要矛盾是通脹。美聯(lián)儲固然害怕通縮，1929年大蕭條的歷史記憶是其貨幣政策的底色，但1970年代大滯脹的慘痛教訓(xùn)也不可謂不深刻。美聯(lián)儲2021年對通脹趨勢出現(xiàn)誤判，勢必也會誤判再通脹局面。這源自于伯南克的那個“救火者悖論”：一個預(yù)言到火災(zāi)并將火提前撲滅的人，是不會得到較高的嘉獎，因為很多人認為火災(zāi)根本就不會發(fā)生；相反，那些等到熊熊烈火點燃后奮勇滅火的人，則會被人們嘉獎為英雄。美聯(lián)儲雖然因為誤判通脹而飽受詬病，但是在臨近大選之時，他們將繼續(xù)塑造英勇的反通脹斗士形象。因此，美聯(lián)儲更希望將減息置于一種量子糾纏的模糊狀態(tài)，僅靠預(yù)期就能將經(jīng)濟和市場穩(wěn)住。

　　無論如何，一個新的象限正在打開，那就是“低增長、高通脹”的微滯脹狀態(tài)，這個狀態(tài)與過去“高增長、低通脹”的時代恰好成為鏡像關(guān)系。過去全球化高歌猛進，中國在改革開放的道路上加速前進。今天則處于象限轉(zhuǎn)換過程中，金融資產(chǎn)弱勢震蕩，但是具有高度稀缺性和確定性的實物資產(chǎn)獲得資金熱捧，其中既包括黃金一類的傳統(tǒng)保值資產(chǎn)或貨幣之錨，又包括帶來安全感的大宗商品和核心地段的不動產(chǎn)。而數(shù)字貨幣，因為其特有的稀缺供給規(guī)則與去中心化、去權(quán)威化的技術(shù)屬性，更應(yīng)該看作是一種對抗主權(quán)貨幣的方式。在百年未有之大亂局的時代，信任才是最稀缺的資產(chǎn)。