在新式茶飲賽道發(fā)展如火如荼的同時(shí)，一些茶葉“中間商”也開始走到臺前。

　　近期，八馬茶業(yè)舉辦了春季產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，會(huì)上，國外一家名叫沙利文的咨詢機(jī)構(gòu)，給八馬茶業(yè)授予了“高端中國茶·全國銷量第一”的市場地位認(rèn)證。

　　八馬茶業(yè)究竟賣了多少產(chǎn)品？授予其稱號的“沙利文”又是一家怎樣的機(jī)構(gòu)呢？

　　十年三闖深交所
　　均以失敗告終

　　八馬茶業(yè)官網(wǎng)顯示，公元1742年，福建名臣王士讓向乾隆獻(xiàn)上一味茶，乾隆帝以此茶“烏潤結(jié)實(shí)，沉重似鐵，味香形美，猶如觀音”，為其賜名“鐵觀音”，也因此，王士讓被尊為鐵觀音的祖師爺。

　　到了1997年，王士讓家族第十三代傳人王文禮兄弟創(chuàng)立八馬茶業(yè)。該公司銷售的茶葉種類幾乎涵蓋了全部類別，其中以鐵觀音為代表的烏龍茶，是八馬茶業(yè)的“明星”產(chǎn)品。此外，八馬茶業(yè)還銷售有茶具、茶桌、展示柜及茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

　　2013年，八馬茶業(yè)打響了中國傳統(tǒng)茶葉市場沖刺A股的第一槍。起初，這家公司選擇在深交所中小板上市，但最終卻在新三板掛牌。但在2018年4月24日，八馬茶業(yè)決定終止新三板掛牌，并解釋稱“是長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”。

　　在此之后，八馬茶業(yè)沖擊深交所的心依舊火熱。2019年7月24日，八馬茶業(yè)在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，并于2021年4月15日遞交招股書，擬進(jìn)行深市創(chuàng)業(yè)板IPO。在隨后的一年時(shí)間內(nèi)，深交所針對八馬茶業(yè)的上市文件提出了三輪審核問詢，其中包括業(yè)務(wù)及門店管理、食品安全、研發(fā)投入、創(chuàng)業(yè)板定位等。至此，八馬茶業(yè)第二次IPO已經(jīng)經(jīng)過了近三年。

　　或許是覺得此次IPO無望，八馬茶業(yè)在2022年5月9日決定撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請。但在11天后，這家公司再次發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告，與之前不同的是，這次八馬茶葉將上市平臺從創(chuàng)業(yè)板更換為主板。

　　根據(jù)公開資料可知，主板上市相較于創(chuàng)業(yè)板上市要求更加嚴(yán)格，比如想要主板上市的企業(yè)必須連續(xù)三年盈利、近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過3億元等，而創(chuàng)業(yè)板上市的要求則是只要近一年?duì)I收不低于3億元、近兩年凈利潤為正并累積不低于5000萬元等。

　　通過此次招股說明書也能看到，在2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，八馬茶業(yè)收入分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元、14.06億元。但是從創(chuàng)業(yè)板撤單以及新增的對賭協(xié)議等，還是引起了證監(jiān)會(huì)關(guān)注。

　　據(jù)了解，2012年10月，八馬茶業(yè)為引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，與和諧成長、南海成長、天圖興華、天璣星投資達(dá)成增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股東協(xié)議等協(xié)議，前述協(xié)議中包含了對賭條款。為此，證監(jiān)會(huì)要求公司說明清理各對賭協(xié)議的具體過程及相關(guān)清理?xiàng)l款的約定情況，說明相關(guān)條款是否完全、有效終止對賭條款，清理后是否符合《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》的要求。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還要求八馬茶業(yè)說明公司自身收入問題、股東關(guān)聯(lián)公司問題等。

　　在此次回復(fù)證監(jiān)會(huì)問詢后，八馬茶業(yè)的上市申請終于在2023年3月1日得到深交所受理。此次申請，八馬茶業(yè)被列入的行業(yè)類型依然為“零售業(yè)”。不過，此次IPO依舊以失敗告終。

　　2023年6月26日，八馬茶業(yè)IPO申報(bào)曾中止審查。對于此次中止，深交所資料顯示，系因發(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，主動(dòng)申請中止發(fā)行上市審核程序。到了2023年9月28日，八馬茶業(yè)在深交所主板的IPO申請?jiān)俅谓K止審核。

　　雖然十年歸來仍未上市，但八馬茶業(yè)的銷量不容小覷。

　　銷量逐漸走高
　　實(shí)際近半產(chǎn)品源于代工廠

　　依靠“直營+加盟”、“線上+線下”渠道銷售體系，八馬茶業(yè)業(yè)績增速穩(wěn)定增長。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，八馬茶業(yè)年復(fù)合增長率達(dá)到30.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9087.61萬元、1.16億元和1.62億元，復(fù)合增長率為33.56%。根據(jù)2022年未審數(shù)據(jù)，公司全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17億元-19億元，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6億元-1.7億元。

　　同樣謀求A股上市的其他茶企業(yè)績雖然也在穩(wěn)定增長，但整體增速不敵八馬茶業(yè)。比如中國茶業(yè)，該公司營業(yè)收入從2019年的16.34億元，增長至2021年24.34元，營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到22.05%。

　　不過，對于此次沙利文授予市場“第一”地位認(rèn)證的含金量，仍有業(yè)內(nèi)人士保持“觀望”。如今，市場上對于沙利文的態(tài)度也是褒貶不一。

　　據(jù)了解，沙利文是投資與企業(yè)增長咨詢專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要在Pre-IPO階段協(xié)助企業(yè)、支持各方中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者進(jìn)行預(yù)溝通，配合保薦人、律師和其它機(jī)構(gòu)協(xié)助招股書的起草等。近年來，沙利文報(bào)告也被廣泛引用于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的A股上市公司的招股文件、一級和二級市場研究報(bào)告及其他資本市場公示文件中。

　　但香頌資本董事沈萌在接受大公快消采訪時(shí)表示，類似機(jī)構(gòu)都是通過粉飾客戶收費(fèi)，所以這樣的認(rèn)證基本上沒有參考性。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也認(rèn)為，這份地位認(rèn)證的含金量并不高。

　　快消行業(yè)分析師康定平亦表示，此前沙利文為不少上市公司做過認(rèn)證，然而，包括輝山在內(nèi)的上市公司都被證明屬于財(cái)務(wù)造假，因此，沙利文的認(rèn)證僅供參考，投資者務(wù)必慎重使用。

　　同時(shí)，八馬茶葉的營銷模式一直受到不少質(zhì)疑。招股書顯示，八馬茶業(yè)的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等。其中，從2019年到2021年度以及2022年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司定制成品茶采購金額分別為2.71億元、3.2億元、3.8億元、3.38億元，占采購總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%和58.12%。

　　換句話說，八馬茶業(yè)近半茶葉都是從代工廠采購的。同時(shí)，八馬茶葉的銷售模式主要依靠加盟商。眾所周知，通過加盟商銷售產(chǎn)品的加盟模式本就有很大的風(fēng)險(xiǎn)，再加上加盟模式下毛利率始終比不上其他銷售模式，使八馬茶葉的上市路愈發(fā)艱難。

　　據(jù)悉，截至2022年9月30日，八馬茶業(yè)擁有超2800家門店，其中直營店僅有367家，加盟店超過2300家。報(bào)告期內(nèi)八馬茶業(yè)通過線下加盟模式銷售額分別為4.8億元、5.95億元、8.91億元和7.18億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入比例為47.44%、47.33%、51.50%和51.44%，占比較高。

　　對此，朱丹蓬表示，八馬茶業(yè)的商業(yè)模式就是收取加盟費(fèi)，再將產(chǎn)品賣給加盟商，和蜜雪冰城等加盟企業(yè)類似，但市場遲早會(huì)飽和。另一方面，從研發(fā)投入方面來看，八馬茶業(yè)的創(chuàng)新力顯得猶為不足。

　　在招股書中，八馬茶葉也提到，“加盟模式是公司進(jìn)行渠道拓展的重要一環(huán)。”若公司的重要加盟商發(fā)生變動(dòng)，或是嚴(yán)重違反特許經(jīng)營合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和發(fā)展目標(biāo)，則將會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績及品牌形象造成不利影響。此外，若加盟商因經(jīng)營管理不善、經(jīng)營資質(zhì)不全等問題受到行政處罰、消費(fèi)者訴訟或食品安全事故相關(guān)訴訟，公司存在作為共同被告或主要責(zé)任方被行政立案調(diào)查、面臨民事賠償、行政責(zé)任的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司商標(biāo)品牌、商業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生不利影響。

　　事實(shí)上，八馬茶業(yè)曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題，被央視等媒體曝光。2017年，央視在《每周質(zhì)量報(bào)告》欄目中測試了八馬茶業(yè)的部分茶葉產(chǎn)品，過程中發(fā)現(xiàn)，八馬茶業(yè)的烏龍茶樣品存在樣品質(zhì)量較差、污染物超標(biāo)等問題。

　　在黑貓投訴等平臺中，也有不少消費(fèi)者表示八馬茶葉有“飲用時(shí)喝到了蟲子”、“茶葉泡完發(fā)藍(lán)”、“某門店服務(wù)態(tài)度差”、“強(qiáng)制消費(fèi)”等問題。

　　在朱丹蓬看來，傳統(tǒng)茶業(yè)行業(yè)還沒有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)?；碾A段，目前中國茶企整體運(yùn)營并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整才能符合上市需求。“中國歷來都是茶葉消費(fèi)大國，這與中國茶葉的禮品屬性和社交屬性較強(qiáng)有關(guān)，所以其毛利率相對較高，暴利已經(jīng)成為整個(gè)茶業(yè)的代名詞。”

　　未來，八馬茶業(yè)能否解決因銷售模式等方面造成的“歷史遺留問題”，帶領(lǐng)中國傳統(tǒng)茶業(yè)走上規(guī)?；目登f大道，我們拭目以待。