數(shù)萬個愛喝奶茶的年輕人，撐起了蜜雪冰城的資本之路。

 

　　在接受上市輔導一年后，日前，蜜雪冰城終于披露了招股書，擬于深交所主板上市。隨著該公司多重核心數(shù)據(jù)的公布，蜜雪冰城的商業(yè)故事也暴露在大眾視野。

 

　　作為平價茶飲的代表，蜜雪冰城以提供高性價比的產(chǎn)品，成為年輕人鐘愛的品牌。足夠低的客單價，極大地滿足了下沉市場的需求，也讓蜜雪冰城迅速擴張。

 

　　招股書顯示，截至今年3月底，蜜雪冰城的門店數(shù)量已達到2萬+，為國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)之首；而在全球餐飲品牌范圍內(nèi)，蜜雪冰城的門店數(shù)量也位居第五，僅次于賽百味、麥當勞、星巴克和肯德基。

 

　　對蜜雪冰城來說，定價足夠便宜，因而打動許多年輕人。而其拓客速度之快以及產(chǎn)品之火爆，也令資本市場“刮目相看”。

 

　　2021年1月，蜜雪冰城完成20億元的首輪融資，彼時該品牌估值約200億元，投資人為美團龍珠、高瓴資本等；到今年9月底，招股書顯示，蜜雪冰城計劃發(fā)行不超過4001萬股，每股價格或超過162元，以此計算，該品牌總市值將超過600億元。

 

　　一杯單價不超過10元的茶飲，何以支撐起A股的百億市值？資本市場都在等待“雪王”講述后面的故事。

 

 

　　目前國內(nèi)上市的新茶飲品牌并不多，區(qū)別于去年登錄港交所的奈雪，蜜雪冰城并不主打大店模式及第三空間消費場景，而是堅持“農(nóng)村包圍城市”的低成本平價戰(zhàn)略。正是這截然不同的商業(yè)邏輯，令蜜雪冰城和奈雪分別成了國內(nèi)新茶飲品牌發(fā)展的AB面。

 

　　從產(chǎn)品均價來看，蜜雪冰城的現(xiàn)制茶飲定價區(qū)間主要在6至8元之間，均價是茶百道的二分之一，茶顏悅色的三分之一，更是奈雪的四分之一。菜單方面，蜜雪冰城售賣的產(chǎn)品也幾乎與其他品牌差別不大，在低價的基礎上走大眾化路線。

 

　　在這種情況下，3元一個的冰淇淋，4元一杯的檸檬水，6元一杯的珍珠奶茶，就令蜜雪冰城以極低的消費成本獲得茶飲界“拼多多”的稱號，俘獲眾多年輕消費者的心。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　從招股書中可見，“薄利多銷”帶來的結果是驚人的。

 

　　自2019年到2021年，蜜雪冰城的營業(yè)收入一路水漲船高，分別達到25.66億元、46.8億元、103.51億元，對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為4.45億元、6.32億元、19.1億元。而相比之下，從去年上市破發(fā)起，奈雪便始終陷在盈利的困境里。今年上半年，奈雪實現(xiàn)營收21.09億元，同比下降1.21%；雖然經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄94%，但仍處于虧損狀態(tài)。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　不過，平價并非是蜜雪冰城崛起的密碼。

 

　　從擴張模式來看，奈雪與蜜雪冰城有本質(zhì)區(qū)別。前者主要為自營模式，擴張帶來的租金成本、原材料成本等均在近兩年的經(jīng)濟環(huán)境下給公司經(jīng)營帶來巨大壓力；后者卻主要以加盟為主，光是無需承擔門店運維費用這一點，就足以讓其“輕裝上陣”快速跑馬圈地。

 

　　關于加盟模式的特點，蜜雪冰城也在招股書中作出過解釋：特許人提供形象、品牌、培訓和管理等支持，各加盟門店獨立運營、獨立承擔法律責任、自負盈虧?

 

　　正是在這種經(jīng)營模式下，數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城的門店數(shù)量從7225家增長至22276家。而在目前這兩萬多家門店中，加盟店的數(shù)量就達到22229家，僅有47家是直營店。這也意味著，每一年蜜雪冰城就有大約6643家加盟店誕生，每個月蜜雪冰城都會開出超過500家分店。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　高達99.8%的加盟比例令蜜雪冰城成為行業(yè)內(nèi)當之無愧的“加盟之王”，而這種規(guī)?；纳猓沧屆垩┍堑臓I收增速和門店擴張的速度直接掛鉤。

 

　　不過值得注意的是，雖然蜜雪冰城的擴張十分依賴加盟，但公司最主要的收入來源卻并不是靠加盟費。

 

　　招股書顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城“向加盟商銷售各類制作現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材及包裝材料”這兩項業(yè)務的收入，就在總營收中占比分別達到86.27%、85.56%、87.08%、87.71%；而公司在加盟商管理方面的收入，占比始終不超過3%。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　來自《全天候科技》的報道就曾顯示，一家蜜雪冰城加盟店一個月的營業(yè)額中，其中45%會用于原材料的進貨，另有20%用于員工的工資開銷。此前也曾有人公開爆料稱，蜜雪冰城加盟初期大約要投入37萬元，而這其中，有30萬左右都會花在購買設備和原材料上。

 

　　面對這種情況，不少加盟商最后都只好選擇閉店止損。招股書顯示，從2019年到2022年，蜜雪冰城每年都有300家至500家加盟門店關閉。

 

 

　　有業(yè)內(nèi)人士直言：“與其說蜜雪冰城是一家To C的新式茶飲零售品牌，不如說是一家以“品牌+原材料輸出”的To B的供應鏈平臺。”

 

　　事實上，早在2012年，蜜雪冰城就自建了中央工廠，如固體飲料、風味飲料濃漿和果醬等核心食材大多由公司自產(chǎn)。2014年，蜜雪冰城又建立了物流中心，可以為全國加盟店提供產(chǎn)品配送。到如今，蜜雪冰城已搭建完成了從產(chǎn)品研發(fā)、采購、生產(chǎn)到倉儲物流、終端銷售的完整供應鏈體系。也正是通過這種“產(chǎn)地直采+自建供應鏈”的模式，支撐了蜜雪冰城能在短時間內(nèi)迅速擴張。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　今年上半年，和茶顏悅色在長沙的待遇類似，蜜雪冰城于“大本營”鄭州的擴張程度也到了驚人的地步：長約800米的一段健康路，就開業(yè)了8家店蜜雪冰城門店。

 

　　不過，光靠規(guī)模效應又如何能帶得動營收和利潤的巨大飛躍？蜜雪冰城以極強的成本控制能力告訴資本市場，自己有無限可能。

 

　　從招股書披露的信息來看，蜜雪冰城現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋的主要原材料是各類農(nóng)副產(chǎn)品，如草莓、黃桃、芒果等水果及乳制品、咖啡豆、糖類等前端原材料。只要加盟門店數(shù)量越多，蜜雪冰城在上游供應鏈端的議價空間就越大。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　不過值得注意的是，近幾年部分進口農(nóng)產(chǎn)品價格由于國際貿(mào)易環(huán)境變化、自然氣候變化等諸多因素影響產(chǎn)生了較大波動。同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格受上游種植環(huán)節(jié)決策信息缺乏、供需不匹配以及自然條件變化等因素影響，價格也存在一定波動，這也對現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋企業(yè)的成本控制與抗風險能力提出了挑戰(zhàn)。

 

　　據(jù)了解，本次IPO，蜜雪冰城也打算將大部分募資所得用于供應鏈和倉儲物流的搭建上。約64.96億元的募資金額，45.37%用于生產(chǎn)建設類項目，16.94%用于倉儲物流配套類項目?？梢园l(fā)現(xiàn)，供應鏈對于蜜雪冰城未來的擴張來說十分重要。

 

　　但也有業(yè)內(nèi)人士對這種自產(chǎn)自銷的模式表達了隱憂，《有數(shù)Date Vision》一文在講述餐飲企業(yè)加盟模式時曾指出，供應鏈企業(yè)不僅前期投入巨大，還要兼顧上游產(chǎn)能和下游規(guī)模之間的平衡——產(chǎn)能跟不上，就會制約下游擴張；終端規(guī)模不夠，又會導致產(chǎn)線空置乃至虧損。兩者最終都會影響業(yè)績增長。

 

　　此外，值得注意的是，雖然加盟模式擴張快且盈利穩(wěn)定，但是毛利率卻比直營模式稍低，且并不穩(wěn)定。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年3月，蜜雪冰城主營業(yè)務的毛利率分別約為35.95%、34.08%、31.73%、30.89%；剔除2020年起公司執(zhí)行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業(yè)成本的影響因素后，公司主營業(yè)務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。不僅顯著低于同行業(yè)可比公司，而且還在逐期下降。

 

圖源：蜜雪冰城招股書

 

　　蜜雪冰城也于招股書中坦言，公司毛利率水平受行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品結構、產(chǎn)品價格、原材料價格等多種因素的影響，因此，若未來上述因素發(fā)生不利變化，公司毛利率將可能下降，進而影響公司盈利能力。

 

 

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“在茶飲賽道陷入內(nèi)卷怪圈之時，蜜雪冰城這種‘自建產(chǎn)業(yè)鏈+加盟店’的行業(yè)新模式，上市后勢必會得到資本市場的特別關注。”不過值得注意的是，由于短期內(nèi)爆發(fā)式的發(fā)展，蜜雪冰城的商業(yè)模式也存在一定隱憂。

 

　　不可否認的是，蜜雪冰城和奈雪目前截然不同的兩種境遇，也折射出國民消費需求的一些變化。

 

　　《中國餐飲發(fā)展報告2022》數(shù)據(jù)顯示，2021年茶飲門店的人均消費價位，40.2%集中在10至15元區(qū)間，30.8%集中在16至20元，還有80.5%集中在20元以下區(qū)間。由此可見，中低價位的茶飲越來越受大眾歡迎。

 

　　而與去年新茶飲賽道“一路火熱”情況不同的是，2022年新式茶飲市場雖然依舊競爭激烈，但當前市場增速正在放緩?！?021新茶飲研究報告》顯示，2018年到2020年，我國新式茶飲市場的增長率均超23%，預計未來兩三年時間，新茶飲增速將為10%到15%。

 

　　光大證券研報指出，現(xiàn)制茶飲準入門檻較低，市場參與主體眾多，行業(yè)總體上較為分散，市場集中度較低；經(jīng)過前期粗放式的發(fā)展，目前行業(yè)已進入品牌化發(fā)展階段。未來蜜雪冰城若不能繼續(xù)保持行業(yè)領先地位和差異化競爭優(yōu)勢，則公司的市場占有率及經(jīng)營業(yè)績將受到一定的不利影響。

 

　　“茶飲消費一旦過去，就沒有辦法找補，幾乎不存在報復性消費。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

 

　　值得一提的是，作為一個餐飲品牌，盡管加盟模式能為蜜雪冰城帶來可觀的收入，但各加盟商良莠不齊的質(zhì)量管理也令蜜雪冰城的長期發(fā)展堪憂。

 

　　2022年以來，蜜雪冰城就屢屢因食品安全問題沖上微博熱搜。在黑貓投訴平臺，近三十天內(nèi)，關于蜜雪冰城食品安全問題的投訴就多190條，其中“飲品中出現(xiàn)蟲子”“喝完嘔吐不止”等情況屢見不鮮。不過由于過低的客單價，不少消費者對蜜雪冰城也抱有極高的容忍度。

 

圖源：黑貓投訴平臺

 

　　中國連鎖經(jīng)營協(xié)會在《2021新茶飲研究報告》中提到，未來2至3年，新茶飲整體增長速度將階段性放緩，而這段中速發(fā)展的窗口期，正是各企業(yè)快速解決好品牌、運營能力以及食品安全等問題的最好時機。

 

　　在這一背景下，蜜雪冰城未來還能否出現(xiàn)高增長，尚且值得觀察。