8月29日，新希望乳業(yè)股份有限公司（下述簡稱“新乳業(yè)”）發(fā)布了2024年上半年財(cái)報(bào)，收入增幅僅為低個位數(shù)。

　　報(bào)告期內(nèi)，新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約53.64億元，對比上年同期微增1%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2.96億元，對比上年同期增長約25%。 　　盡管新乳業(yè)在營收與利潤方面均展現(xiàn)出增長的積極態(tài)勢，然而其負(fù)債水平卻依然維持在較高水平。

　　負(fù)債率曾連續(xù)三年增長

　　公開資料顯示，新乳業(yè)公司成立于2006年7月5日，并于2019年1月25日正式上市，法人代表以及董事長為席剛。

　　公司主營業(yè)務(wù)是乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品包括液體乳、含乳飲料和奶粉等。

　　近年來，新乳業(yè)的負(fù)債率曾連續(xù)三年增長。財(cái)報(bào)顯示，2020年—2023年，新乳業(yè)的負(fù)債率分別約為66.65%、69.81%、71.79%以及70.47%。

　　雖然新乳業(yè)2024年上半年負(fù)債率已降至69.59%，但距70%的負(fù)債率也僅僅低了不足0.5%。

　　但值得一提的是，如此之高的負(fù)債率在行業(yè)中也是較為罕見的。據(jù)百度股市通顯示，乳業(yè)三巨頭中，蒙牛與光明近幾年資產(chǎn)負(fù)債率僅在50%—60%，而伊利也僅是在2023年超過60%，遠(yuǎn)低于70%。

　　“新乳業(yè)的高負(fù)債率可能會造成，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加、償債壓力加大、融資成本上升、靈活性降低等影響，甚至可能會影響其信譽(yù)和評級、并購擴(kuò)張以及股價(jià)。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示。

　　柏文喜建議：“新乳業(yè)需要通過增加收入、減少不必要的支出、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等方式來降低負(fù)債率，以減少上述風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司管理層也在采取措施，比如調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，降低負(fù)債和提升凈利率，以改善財(cái)務(wù)狀況。”

　　而新乳業(yè)的負(fù)債率居高不下或與其銷售費(fèi)用有所關(guān)聯(lián)。財(cái)報(bào)顯示，2020年—2023年，新乳業(yè)的銷售費(fèi)用分別約為9.21億元、12.48億元、13.57億元以及16.78億元；同比減少26%左右、增加35%左右、增加8%左右以及增加23%左右。 　　“在競爭激烈的乳業(yè)中，企業(yè)只能通過加大營銷力度來促進(jìn)動銷，就連伊利、蒙牛也不例外，這也是導(dǎo)致乳企利潤率偏低的一個主要原因。”快消行業(yè)分析師康定平表示，但從收入增幅來看，過度依靠營銷拉動業(yè)績增長，也有失靈的時(shí)候。

　　并購企業(yè)業(yè)績失利，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)加重

　　實(shí)際上，除了銷售費(fèi)用增高以外，新乳業(yè)為擴(kuò)張市場份額而進(jìn)行的并購計(jì)劃，也是其負(fù)債率居高不下的原因之一。

　　自2001年開始，新乳業(yè)便通過收購、兼并和重組區(qū)域及地方乳品企業(yè)的方式擴(kuò)大市場份額。

　　其發(fā)展歷程可以追溯到新希望集團(tuán)意在進(jìn)軍乳業(yè)的初期，此后新希望六和先后通過控股或參股的方式收購了多家區(qū)域乳企。

　　2006年，新希望乳業(yè)通過并購重組正式成立，2015年開始，新乳業(yè)進(jìn)入了第二輪并購期，先后收購蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等區(qū)域型乳業(yè)品牌。

　　2019年在深交所成功上市后，新乳業(yè)仍未停止并購的步伐，繼續(xù)收購原奶企業(yè)、區(qū)域乳業(yè)品牌等，進(jìn)一步擴(kuò)大了其市場份額。

　　但新乳業(yè)近年來的并購擴(kuò)張，也給其帶來了居高不下的負(fù)債率。不僅如此，新乳業(yè)曾并購的“一只酸奶牛”并未達(dá)到當(dāng)初的預(yù)期業(yè)績，還因此陷入對賭糾紛。

　　而針對此次對賭期內(nèi)（2021年3月1日至2024年2月29日）“一只酸奶牛”業(yè)績?nèi)暨_(dá)不到約定額度，華昌明三人作為對賭方應(yīng)以現(xiàn)金方式向新乳業(yè)支付業(yè)績、估值差額補(bǔ)償。

　　據(jù)新乳業(yè)收到的重慶仲裁委員會的仲裁結(jié)果顯示：“將估值補(bǔ)償款變更為4460.05萬元，將業(yè)績補(bǔ)償款變更為20萬元。”這個數(shù)額還不及原補(bǔ)償金額的兩成。

　　或是為防止受到“一只酸奶牛”的影響，新乳業(yè)選擇“棄車保帥”。2023年11月28日，新乳業(yè)發(fā)布關(guān)于出售子公司部分股權(quán)、關(guān)聯(lián)交易暨投資項(xiàng)目進(jìn)展的公告。 　　公告顯示，新乳業(yè)擬將現(xiàn)制茶飲品牌“一只酸奶牛”運(yùn)營方重慶新牛瀚虹實(shí)業(yè)有限公司（下稱“重慶瀚虹”）45%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方草根知本，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為1.485億元。

　　本次交易完成后，新乳業(yè)雖然仍將持有重慶瀚虹15%股權(quán)，但重慶瀚虹將不再納入合并報(bào)表范圍內(nèi)。

　　面對高企的負(fù)債率、并購企業(yè)的業(yè)績失利以及行業(yè)競爭日益激烈等一系列挑戰(zhàn)與問題，新乳業(yè)顯然站在了一個關(guān)鍵的十字路口。未來，新乳業(yè)如何突破層層關(guān)卡，大公快消將持續(xù)關(guān)注。