在剛剛過去的三季度財(cái)報(bào)披露周期，酒企再次迎來新一輪考驗(yàn)。

 

　　2022年前三季度，“中國白酒第一股”山西汾酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入221.44億元，同比增長28.32%；凈利潤71.08億元，同比增長45.7%。單第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收68.1億元，同比增長32.54%；凈利潤20.96億元，同比增長56.96%。

 

　　據(jù)了解，2021年山西汾酒全年?duì)I收為199.71億元，凈利潤為53.13億元?？梢哉f，汾酒今年僅用三個(gè)季度就“輕松”超過去年全年業(yè)績。而在財(cái)報(bào)發(fā)布后，就有包括東方證券、彩信證券、國金證券、開源證券在內(nèi)的25家券商給出“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。

 

　　不過，在亮眼的成績單之下，隱憂也不可忽視。作為清香型白酒的代表，汾酒在白酒行業(yè)“醬酒熱潮”之下競爭力略顯不足，尤其是高端化布局方面，和瀘州老窖、洋河股份相比并沒有打造出自己的優(yōu)勢。

 

　　汾酒前董事長李秋喜曾在2020年的業(yè)績說明會(huì)上提出，2030年汾酒要躋身行業(yè)第一陣營，實(shí)現(xiàn)“對(duì)標(biāo)茅臺(tái)，十年趕超”的目標(biāo)。然而，2021年貴州茅臺(tái)營收達(dá)1095億元，是山西汾酒的5倍多，而品牌定位也使得汾酒缺乏像飛天茅臺(tái)這樣的高端化大單品。目前來看，汾酒達(dá)成自己的遠(yuǎn)大目標(biāo)似乎遙遙無期。

 

 

　　縱觀A股白酒板塊，2022年前三季度山西汾酒以221.4億元的營收數(shù)據(jù)位居第四，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份以897.9億元、557.8億元、264.8億元位居前三，但山西汾酒以28.32%的增速超過排名前三的酒企。

 

　　對(duì)于業(yè)績的增長，汾酒在曾在公告中提到，2022年，公司以汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)為指引，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，高效統(tǒng)籌疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營，針對(duì)點(diǎn)狀疫情靈活調(diào)整營銷政策，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長。

 

　　分產(chǎn)品來看，2022年前三季度，山西汾酒旗下汾酒系列、竹葉青酒系列、杏花村酒系列分別實(shí)現(xiàn)營收約為206.59億、6.63億和6.87億元。按銷售渠道劃分，公司通過代理達(dá)到的銷售收入最高，為206.7億元。

 

　　從營收構(gòu)成具體數(shù)據(jù)來看，前三季度，山西汾酒的省內(nèi)省外營收均呈增長態(tài)勢，其中省內(nèi)市場營收85.02億元，同比增長24%；省外營收135.08億元，同比增長31.5%。而且，山西汾酒省外部分營收占比達(dá)到61.4%。

 

　　不僅如此，山西汾酒還把目光瞄向了海外市場。汾酒集團(tuán)黨委委員、董事，汾酒股份公司副董事長、總經(jīng)理常建偉曾表示，2018年汾酒將更加注重拓展國際市場，主動(dòng)融入“一帶一路”建設(shè)，著力提升汾酒品牌國際化水平。

 

　　就在今年，山西汾酒在新加坡、泰國曼谷、德國科隆開設(shè)海外體驗(yàn)店。據(jù)悉，截至目前，主營汾酒、竹葉青以及其他系列酒的出口銷售公司山西杏花村汾酒國際貿(mào)易有限責(zé)任公司，已經(jīng)發(fā)展了50多家海外經(jīng)銷商、9000多家終端門店、180多家國外免稅店和中國離境免稅店。

 

　　不過，從另一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“合同負(fù)債”來看，汾酒的未來似乎仍有“隱憂”。

 

　　根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)，合同負(fù)債是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。現(xiàn)實(shí)中，有不少企業(yè)都是先和客戶簽訂合同，之后花費(fèi)一段時(shí)間來準(zhǔn)備，最后在完成產(chǎn)品交付工作。

 

　　簡單來說，就是當(dāng)企業(yè)某一期合同負(fù)債出現(xiàn)增加，意味著該企業(yè)下游需求旺盛、公司訂單充足。單從三季報(bào)可以看到，山西汾酒合同負(fù)債數(shù)據(jù)從2021年年末的73.76億元降至2022年9月30日的47.25億元。

 

　　要知道，去年山西汾酒這一數(shù)據(jù)的增幅約為137%。彼時(shí)有行業(yè)觀點(diǎn)表示，2021年合同負(fù)債數(shù)據(jù)大幅增長展現(xiàn)出了山西汾酒的經(jīng)營實(shí)力，渠道信心充足、打款積極，從而奠定了其2022年收入高增速的基礎(chǔ)，利潤空間也十分可期。

 

　　除此之外，山西汾酒的貨幣資金也出現(xiàn)了明顯下降。但在三季報(bào)可以看到，截至2022年9月30日，汾酒貨幣資金約為41.32億元，較2021年年末下降了20.13億元，相較于截至2021年9月30日的107.07億元下降了61.4%。

 

　　在中國酒業(yè)智庫專家歐陽千里看來，合同負(fù)債或許是汾酒改變按季度打款的策略，改成按月份打款，所以第四季度的合同負(fù)債沒有提前歸到第三季度。另外，在疫情反復(fù)導(dǎo)致市場動(dòng)銷不暢、酒商資金緊張等情況下，大多數(shù)頭部酒企會(huì)調(diào)整酒商打款的現(xiàn)金及承兌的比例，汾酒亦或是如此。

 

　　但是，2022年半年報(bào)中，汾酒同樣出現(xiàn)了營收經(jīng)理雙增長但合同負(fù)債、貨幣資金均下降的情況。據(jù)了解，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.34億元，同比增長26.53%，凈利潤50.13億元，同比增長41.46%。貨幣資金從2021年年末的61.46億元下降6.21%至57.64億元；合同負(fù)債金額也從73.76億元減少34.32%至48.44億元。

 

　　對(duì)于數(shù)據(jù)下降，汾酒方面僅在財(cái)報(bào)里提到了合同負(fù)債一項(xiàng)的下降原因，“主要系本期預(yù)收貨款確認(rèn)收入所致”。

 

　　眾所周知，在競爭日益激烈的白酒市場中，企業(yè)要想求得發(fā)展，現(xiàn)金的流動(dòng)性可謂是“重中之重”。而通過經(jīng)營性現(xiàn)金流量的管理，就可以不斷增加企業(yè)內(nèi)部的資金積累，為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)新產(chǎn)品提供堅(jiān)實(shí)的資金支持。而合同負(fù)債及貨幣資金的下降，或給山西汾酒帶來不小的壓力。

 

　　不過，從目前來看，在白酒消費(fèi)市場不穩(wěn)定的情況下，汾酒似乎發(fā)展勢頭良好。但是，市場波動(dòng)依舊激烈，近期汾酒股價(jià)也出現(xiàn)了明顯下跌。

 

 

　　事實(shí)上，山西汾酒是第二只股價(jià)超過500元的白酒股。

 

　　據(jù)了解，2021年6月初，山西汾酒股價(jià)曾沖擊到503元/股，而在2020年年初，汾酒股價(jià)只有88.8元/股，在2020年3月5日之后其股價(jià)突破100元/股，成為“第五支百元白酒股”。在2020年年末，其股價(jià)也只有303.8元/股。

 

　　自2022年9月30日汾酒以302.89元/股收盤后，其十月份股價(jià)一直呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，跌破了300元大關(guān)。在“十一”假期后的第一個(gè)交易日（10月10日），汾酒收盤報(bào)283.1元/股，10月31日收盤報(bào)232.38元/股。經(jīng)計(jì)算，汾酒在十月份初開盤至十月末收盤股價(jià)下跌了23.28%。

 

　　蔡學(xué)飛表示，股價(jià)下滑非汾酒的原因，而是因?yàn)榫祁愘惖烂媾R新的周期，汾酒作為酒類代表自然會(huì)受到波及。

 

　　確實(shí)，通過東方財(cái)富平臺(tái)可以看到，頭部酒企貴州茅臺(tái)也在這個(gè)月出現(xiàn)股價(jià)大幅下跌情況。10月10日貴州茅臺(tái)開盤價(jià)為1890元/股，截至10月26日收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)酒跌破1500元大關(guān)，股價(jià)下滑321.92元，跌幅達(dá)18.02%，市值蒸發(fā)超3000億元。

 

　　但是，白酒板塊的股價(jià)波動(dòng)并不影響酒企之間爭奪市場的競爭。今年以來，五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒等多家企業(yè)相繼宣布了新增投資及相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，投資規(guī)模將達(dá)數(shù)百億元。

 

　　據(jù)了解，今年以來，白酒行業(yè)第一個(gè)宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的是貴州茅臺(tái)。1月26日，貴州茅臺(tái)宣布決定投資41.1億元實(shí)施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目。據(jù)悉，該項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于貴州省習(xí)水縣同民鎮(zhèn)，項(xiàng)目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設(shè)周期為24個(gè)月。

 

　　3月份，山西汾酒亦發(fā)布公告稱，擬投資91.02億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目(一期)，該項(xiàng)目占地1932畝，建設(shè)工期計(jì)劃為三年。該項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬噸。

 

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，上市白酒企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)共計(jì)投資額高達(dá)400億元。但是事實(shí)上，近年來白酒產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年-2021年我國白酒產(chǎn)量分別為1358.4萬千升、1198.1萬千升、871.2萬千升、785.9萬千升、740.7萬千升、715.6萬千升。

 

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，我國白酒產(chǎn)量連創(chuàng)新低說明行業(yè)提前進(jìn)入品質(zhì)提升和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段。目前，我國的白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)屬于存量市場競爭，行業(yè)集中度不斷提升，品牌化、品質(zhì)化發(fā)展趨勢愈加明顯。

 

　　在歐陽千里看來，酒水行業(yè)長期處于“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，整體產(chǎn)能過剩”階段，其中優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不僅是指品質(zhì)好，還要有品牌力。行業(yè)未來發(fā)展趨勢是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

 

　　回顧近幾年的發(fā)展，除了穩(wěn)坐第一第二寶座的茅臺(tái)、五糧液，山西汾酒亦呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢。中泰證券研報(bào)顯示，山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率（ROE）持續(xù)提升至行業(yè)第一，今年前三季度，山西汾酒的ROE達(dá)到40%。

 

　　但是，山西汾酒要想在消費(fèi)者對(duì)于酒類品質(zhì)的要求越來越高，貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企在不斷擴(kuò)產(chǎn)的情況下，依舊保持持續(xù)增長態(tài)勢，可謂是“任重道遠(yuǎn)”。